报告名称：PVC行业专题研究-买入高业绩弹性的西部一体化PVC企业
研究员：廖振华
报告类型：行业研究*专题报告
报告日期：20100419
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：
投资建议：推荐
【内容摘要】
我们通过深入的调研和详细的测算，绘制出东部和西部、电石法和乙烯法、一体化和非一体化企业的PVC企业成本线，较系统的描绘了当前高油背景下各类企业的生存状态和PVC供给曲线，并探索了国内电石法与国际乙烯法PVC的相对竞争力影响进出口的规律，建议在油价上涨背景下买入西部一体化PVC企业。
目前电石法PVC价格具有坚实的成本支撑。由于煤价上涨、优惠电价取消及电价普遍上调，目前电石上游的兰炭企业和外购电的电石企业处于亏算状态，电石在成本支撑下价格高企，需要外购电石和电力的非一体化电石法PVC企业处于盈亏平衡或已亏损，仅西部一体化企业凭借煤、电资源优势可以盈利。
高油价使非一体化乙烯法PVC成本价格倒挂。随着油价突破85美元/桶，我们测算东部进口乙烯、EDC和VCM的乙烯法非一体化PVC企业含税成本超过7800元/吨，已经亏损，相对电石法PVC已经处于成本劣势。因此，我们认为PVC价格有坚实的成本支撑，并且价格将随油价的上涨而继续上涨。
进口PVC对国产PVC的价差已超历史平均水平，竞争力在减弱。我们分析了进口PVC粉人民币完税价对国产PVC历史价差，发现国产PVC市场竞争力与该指标显著相关，目前1040美元/吨的到岸报价折人民币完税价超过8800元，其对国产电石法和乙烯法PVC的溢价率已分别达20%和15%，即便考虑品质因素，均显著超过我国实现PVC自给以来的历史平均水平。
我们看好未来几个月的油价。我们认为，未来几个月油价趋势向上并有效突破70-85美元/桶的交易价格区间。我们在之前的报告中提到：OPEC盯住美国和OECD库存数据来决定产量，而目前OECD尤其是美国库存数据恰恰是最差的，OPEC调高产量的决定会滞后于实际所需，从而使未来几个月美国库存数据出现明显下降，意味着全球的库存将较为紧张，一旦市场意识到这一点，即期合约和远期合约的价差会迅速转为正值，驱动油价突破100美元。
房地产开工、替代需求和期货助推PVC价格。除了油价走高外，3月份房地产开工继续走高，之后调控政策下的保障性住房建设将继续支撑PVC需求；与PVC有一定替代性的PP、LDPE价格反弹幅度远大于PVC，与石脑油价差回复至较高水平，将激发对PVC一定的替代需求，也打开了PVC价格的上涨空间；去年推出的PVC期货使PVC现货价格与油价联动性进一步增强，并会加剧现货市场的波动幅度，目前大商所PVC期货价格已突破8000元/吨。
建议买入高业绩弹性的西部一体化PVC企业投资组合，综合估值水平和业绩弹性，首选一体化程度最高的英力特。英力特、中泰化学、新疆天业、亿利能源作为目前少数盈利的一体化PVC企业正受益于占全国大部分产能的非一体化企业的高成本支撑，结合我们对油价上涨和及其他助推因素的判断，PVC价格将迎来新一轮上涨，在此过程中业绩具有高弹性的一体化企业将迎来估值提升的趋势性投资机会，其中英力特具有最高的安全边际和业绩弹性。
风险提示：国际原油价格大幅回落；房地产开工面积大幅回落。
【摘要结束】
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