招商证券*公司研究*中材国际（600970）—水泥工程行业世界排名第一的承包商(强烈推荐－A)*600970**王小勇

报告名称：中材国际（600970）—水泥工程行业世界排名第一的承包商
研究员：王小勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100406

行业/子行业：
公司名称及代码：中材国际(600970)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

3月31日，公司公布年报：09实现营业收入180.05 亿元,同比增长27.76%,实现利润总额10.76 亿元,同比增长69.64%；实现归属于上市公司股东净利润7.44 亿元,同比增长143.34%；全面摊薄每股收益1.76元，拟10送2转6派0.3元。
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09年增发收购少数股东权益后，大幅增厚归属母公司的净利润。09年公司少数股东权益为7802万，占净利润比重仅为9.5％，与08年相比大幅减少了28.63个百分点。

毛利率扣除代购因素后保持稳定。09年毛利率12.6%，较上年下降0.6个百分点。毛利率下降主要是因为代购因素造成的收入基数变大，若剔除这7亿元的代购收入（这部分代购收入不贡献毛利），公司09年的实际毛利率为13.1%，基本与08年持平。
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在全球水泥工程市场排名第一的基础上市场份额稳步提升。09年公司新签海外合同100 亿元，占新签合同总量的49%；根据相关机构统计，以当年新签合同额计算，公司国际市场份额为36％（不包括中国市场），与08年相比提升了2个百分点，连续2年保持了全球排名第一的地位。
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新签合同基本符合预期，巨额在手合同将保证公司未来的稳定增长：09 年公司新签合同额205 亿元，基本符合预期。在手合同达到526亿元，能够确保公司3年的稳健增长。
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受益经济复苏，公司海外营业收入占比将稳步提升。09年实现海外收入104.01 亿元,同比增长33.64%,占主营业务收入的57.97%，与08年相比，提升了2.53个百分点。预计随着经济的持续复苏，未来公司海外营业收入占比将回升到60％以上。
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预估每股收益10年2.41元、11年3.14元。同比分别增长36%和30%。
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维持"强烈推荐-A"投资评级，6个月目标价48.2元，对应公司10年EPS、20倍PE。未来公司将加强装备与研发业务，拓展有限相关多元，主要围绕核心竞争力进行相关并购如相关产业重装备制造及研发制造较强的竞争对手，我们认为，一旦公司该战略获得成功，目标价还可看高。
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风险提示：海外市场份额大幅提升的难度加大；多元化弱于预期。


【摘要结束】