报告名称：中国国航（601111）-一季度业绩亮丽，关注深航整合效应
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：中国国航(601111)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
09年EPS 0.42元，符合我们的预期。燃油套保收益27.6亿，贡献EPS 0.22元。民航基础建设基金返还8.3亿，贡献EPS 0.07元。全年实现营业收入和营业成本分别为511和503亿元。利润总额和净利润分别为53和21.7亿元。
09年单位可利用客公里收益显著回升，盈利水平增强。全年实现客运收入和客运成本分别为444亿元和362亿元，货运收入和成本分别为55亿元和47亿元。尽管单位客公里收入（客运收入/RPK）仅为0.59元，较07、08年下浮12%左右，显示09年公司票价水平（含燃油附加费）相对较低；但单位可利用客公里收益（（客运收入-客运成本）/ASK）为0.083元，较08年的0.037元显著提升，虽仍低于07年的0.099元，但已出现显著回升。
一季度盈利21.7亿元，EPS 0.19元，其中燃油套保收益贡献0.08元，主业盈利0.11元，全年盈利有望超百亿。一季度航空市场火爆，公司总周转量、客运周转量和货运周转量分别同比增长26%、15.2%和51.5%。客座率和总载运率分别达78.8%和69.2%。一季度国内和国际航线票价水平较去年同期上浮约8%和20%。公司国际航线占比三大航中最大，国际航线复苏受益最高。
未来关注重点为对深航的整合和在华南市场的扩张。公司入主深航的意义不仅在于壮大了规模和实力，通过内部整合构建更为高效的航线网络和实现成本的降低；更重要的是使公司以高效的方式迅速扩大华南市场的份额，巩固其行业竞争地位。近日，东航加入天合联盟携手南航，有利于稳固三大航现有的竞争格局。另外，由于公司国际航线占比较高，欧洲航线又是国货航的主要货运航线，冰岛火山灰事件对公司短期冲击较大，但目前影响已逐步减弱。
上调2010-12年的盈利预测至0.82，0.82和0.81元，维持强烈推荐-A的投资评级。年度策略中提出的航空板块看好的逻辑仍然成立，一季度航空公司在行业景气下大幅盈利，今年行业景气持续和人民币升值预期强烈已成定局。公司在业内盈利能力最强，国际航线的复苏受益最大。入主深航后整合效应和在华南市场的扩张值得期待。
风险因素：突发因素对航空业的影响、油价快速上涨等。
【摘要结束】
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