报告名称：中国太保（601601）-保费结构调整显著，投资浮盈略显单薄
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100419
行业/子行业：保险
公司名称及代码：中国太保(601601)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
新准则对净资产影响中性，折现率假设相对保守，未来利润有释放空间，保险结构调整效果显著，给与审慎推荐评级。
业绩符合预期，对净资产影响中性。2009年实现归属母公司的净利润73.6亿元，摊薄每股收益0.85元，完全符合我们的预期，可比口径下增长186%，母公司净资产747亿元，同比增长53.5%，每股净资产8.7元。正如我们的预期，会计准则2号解释对公司的净资产影响呈中性，2009 年初和2008 年初归属于母公司股东的净资产影响分别为-1亿元和-13亿元，对09年和08年归属于于母公司股东的净利润影响分别为19.22 亿元和12.30 亿元。
折现率假设相对保守，剩余边际储备利润。太保的产品结构以分红和传统为主，对折现率上调的敏感性较高，从利润和净资产的增幅来看，预计公司采用了相对谨慎的折现率假设，从而剩余边际储备较高，实际上提升了平滑利润的能力。
从渠道来看，个险和银保均有所上升，直销渠道（主要是团险）继续压缩。银行渠道保费收入占比在09年结构调整的过程中有所下降，中期占比43%，而于09年底上升至48%。虽然银保渠道手续费率偏高，利润率较传统渠道低，但在我国当前发展阶段上，依靠银行渠道做大保险规模是趋势，太保在持续的结构调整后，需要加快规模增长的步伐，预计2010年银保占比将继续上升。
权益占比上升，投资浮盈显单薄。年末公司投资资产规模达到3660亿元，同比增长27%，投资收益率6.3%，实现投资净收益194亿元，同比增长38%，其他综合收益23亿元。投资资产中，固定收益类占比74%，权益类上升至12.3%，剔除掉定期存款之后，权益类占比15.6%，接近行业的平均水平。公司可供出售浮盈仅23亿元，略显单薄，占权益投资比例的5%，当股市下跌超过5个点，公司就可能面临较大风险。
我们预计2010年公司内含价值增长17%，一年新业务价值增长31%，当前价格隐含新业务倍数为12.5倍，估值便宜。我们预计2010年-11年的每股收益分别为1.08元和1.21元，动态PE为25倍。公司保险主业发展趋势向好，保守的评估利率预留未来边际释放空间，对长江养老的收购布局个税递延型养老保险的试点，综合经营的试水可带来催化剂因素，给与审慎推荐的评级。
风险因素：股权投资收益的不确定性，对下行风险的容忍度较低。
【摘要结束】
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