招商证券*公司研究*中国人寿（601628）-保费平稳增长，业绩符合预期(审慎推荐－A)*601628**罗毅,洪锦屏

报告名称：中国人寿（601628）-保费平稳增长，业绩符合预期
研究员：罗毅,洪锦屏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429

行业/子行业：保险
公司名称及代码：中国人寿(601628)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

中国人寿一季度保费收入平稳增长，公司结构趋于优化，承保动力和能力逐步加强，预计2010年EPS为1.33元，维持 "审慎推荐-A"投资评级。

 一季度净利润同比增长66.6%，符合期预。新口径下，中国人寿2010年一季度实现营业收入1287.亿元，同比增长18%，归属母公司净利润102.14亿元，每股收益0.36元，同比大幅增长66.6%，单季度净资产收益率4.77%。每股净资产7.69元，较上年度末增长3%。业绩的高速增长主要来自保险业务和投资收益的稳步增长及赔付支出的减少。

 保费收入增长平稳，确认率提高到93%。一季度公司继续延续着去年结构调整的经营策略，致力于发展利润率高的长期期缴产品，广推个险，万能险基本停售，导致保险收入有所放缓，一季度公司保费收入1103亿元，同比增长13.46%，分红险占比从去年的74%上升至超过80%，使一季度保费确认率高达93%。2010年国寿在银保渠道保费收入增长加快，规模和结构的问题将有所平衡，且未来保费基数的下降有利于保费收入增速回升。

 投资收益率高于行业平均水平。一季度公司总投资资产达到1.2万亿元，实现投资收益180亿元，单季投资收益率1.47%，较去年同期的1.06%有较大的提高，同时，也高于行业平均的1.23%。投资收益主要来源于基金投资分红和债券利息收入。受一季度股市系统性下跌拖累，公司季末投资浮亏38.62亿元，09年积存的108亿投资浮盈提供公司应对股市波动的能力。

 承保利润稳健增长，保守精算假设奠定坚实业绩基础。公司产品期限结构趋于优化，保费确认率高，一季度保费收入增长平稳，随着银保渠道的逐步发力和同比基数的下降，保费收入规模和增速有望进一步提升。同时随着结构调整的进一步深化，产品从短期期缴向长期期缴转化，利润率将维持在较高水平。公司在新会计准则下采用了保守的折现率假设，与此前IFRS口径下的香港报表数据相比，目前提取的准备金数额是增加的，因而公司的业绩基础非常坚实，抗风险能力很强。我们对2010和2011年的盈利预测为每股收益1.33和1.64元，给与2010年25倍PE，目标价33元，维持审慎推荐-A的评级。


【摘要结束】