招商证券*公司研究*苏宁电器（002024）－股价严重低估(强烈推荐－A)*002024**朱卫华、杨夏

报告名称：苏宁电器（002024）－股价严重低估
研究员：朱卫华、杨夏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100429

行业/子行业：批发零售
公司名称及代码：苏宁电器(002024)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司公布2010年一季度业绩，实现收入167.12亿，归属母公司所有者净利润8.84亿，全面摊薄EPS0.13元。

收入同比增长32％，净利润同比增长86％，完全符合预期。主要原因在于消费者信心提升，家电以旧换新政策刺激使得家电销售十分火爆，可比门店销售增速达到26.98％；去年一季度基数较低。

一季度新进入2个城市，新开门店28家，置换/关闭门店7家，门店净新增21家，门店总数达到962家，总营业面积405.83万平米，共进入202个城市。

受可比门店增速较高影响，销售管理费用率合计只有9.64％，较去年同期减少1.78％。

家电以旧换新政策对公司收入刺激明显，目前大约占到公司总销售额的30％左右。由于公司代垫"以旧换新补贴款"及集中支付09年末应对元旦备货的货款，致使公司经营现金流量净额为负5.5亿，较年初下跌125％；而应收款则（主要为代政府垫付补贴款）达到6.51亿，较年初增加了86％。

我们认为不必过于担心房地产销量下滑对公司业绩的影响。公司未来的看点在于：营销转型带来的收入和毛利率的提升；外延式扩张加速，开店向二、三级市场下沉，预计2010年新开店543家，其中常规店面200家，乡镇店300家，精品店30家，海外门店13家。未来3年净利润复合增长30％可期。

公司预告2010年1－6月净利润同比增长50％－70％。由于09年家电销售自5月份后显著回暖，公司去年业绩呈现前低后高态势，我们认为今年业绩增速将呈现前高后低态势，但全年增长40％以上可期。

预计2010、11年实现净利润40.1亿、49.27亿，同比增长43％、23％，全面摊薄EPS0.57、0.7元，目前10年动态PE只有19倍，估值处于零售股最低端，股价严重低估，维持"强烈推荐－A"投资评级，目标价位17元。

风险因素：宏观经济波动对消费者信心影响；房地产销售不佳影响家电销售。


【摘要结束】