报告名称：中国南车（601766）-动车交付高峰来临，业绩逐季增长
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100423
行业/子行业：机械
公司名称及代码：中国南车(601766)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
2009年中国南车实现营业收入465亿元，同比增长29.7%；归属于母公司股东的净利润16.78亿元，同比增长21%；每股收益0.14元，和预测完全一致。分配预案每10股派0.4元。一季度是铁路设备交付的传统淡季，公司实现营业收入50亿元，同比增长68%，每股收益0.03元。
年报业绩符合预测，手持订单饱和。2009年底公司手持订单980亿元，其中动车组的订单占比已达到56%，动车组营业收入占比提高趋势明显，预计2011年这一比例将达到30-35%。2009年金融危机下中国南车出口13.85亿元，下降15.5%，但是出口签约大幅增长达到12亿美元。
2009年中国南车毛利率为16%，同比下降0.5个百分点。虽然动车组的交付量在增加，但是350公里的动车组刚开始交付，毛利率低于250公里动车组，并且由于去年货车招标量骤降，公司的货车营业收入下降38.6%，货车业务盈利下降明显。
中国南车动车组交付数量和盈利水平领先于北车。2009年中国南车新造动车组392辆，折合为49列标准列，比中国北车多交付9列。由于历史上的技术合方原因，中国南车动车组交付进程先于中国北车，并且国产化率和零部件的自给能力高于北车，预计2009年南车的毛利率高于北车4-5个百分点左右。我们认为随着中国北车第一批动车组（低毛利）交付进入尾声，未来的盈利差距将会缩小。
机车需求将继续受益于铁路电气化率提高。2009年中国南车新造机车769台，同比增长1倍。南车率先完成9600KW大功率电力机车的车型试验，并交付160台，占同类产品交付的89%；大功率内燃机车交付207台，占当年同类产品交付量的78%。
维持"强烈推荐-A"评级。我们预测中国南车2010-11年净利润增长率为53%、74%，EPS为0.22、0.38元，目前动态PE仅24倍和14倍，公司手持订单饱和，动车组交付高峰即将到来，2010年业绩将逐季增长，按照2011年20倍计算，目标估值7.6元。
【摘要结束】
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