报告名称：中国国旅（601888）-入境游复苏将提升盈利水平.pdf
研究员：林周勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100428
行业/子行业：旅游
公司名称及代码：中国国旅(601888)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
免税业务表现好于旅行社业务，净利润增长41%，EPS 0.36元；入境市场复苏，行业利好政策可能出台，今年外部经营环境将好于09年；主要不利因素：海南离岛购物免税政策尚未实施、公司在海南免税业务的垄断经营或有变数、募投项目投入或将拖累短期业绩。我们维持10-12 EPS 0.42、0.50、0.60元的预测及审慎推荐的评级。
净利润增长41%，EPS 0.36元，不分配。09年公司收入60.65亿，增长4%，营业利润5.48亿，增长32%，归属于母公司所有者的净利润3.13亿，增长41%，按最新股本计算，EPS 0.36元，与我们预期完全一致。09年不分配。
免税业务经营好于旅游服务业务，是业绩增长的关键。旅游服务业务收入增长2%，整体毛利率下降1.4个百分点；免税业务收入增长13%，毛利率提升3.9个百分点，达37.1%。免税业务经营较好的主要原因：（1）免税业务垄断经营，避免了行业景气向下时的低价恶性竞争；（2）公司在采购和供应链管理、引进品牌供应商、、市场应变等方面下功夫，提升整体经营水平。
10年外部经营环境较好。主要有：（1）入境游快速复苏，3月份入境游客过夜游客已接近历史最好水平；（2）国民休闲计划有望出台、《旅游法》起草工作开始启动，公民旅游业务将面临更加有利的政策环境。
潜在的负面因素：（1）海南"离岛购物免税"政策迟迟未能实施，一方面导致三亚免税店的经营低于预期，另一方面，预示着国旅在海南免税业务垄断经营或存变数。（2）募投项目投入或将拖累短期业绩。
维持：10-12 EPS 0.42、0.50、0.60元的预测及审慎推荐的评级。综合各方面因素，我们维持10-12EPS 0.42、0.50、0.60元的预测，目前股价对应10PE47倍，估值优势并不明显，鉴于免税业务的垄断经营地位，经营风险较小，维持审慎推荐的评级。
【摘要结束】
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