招商证券*公司研究*多氟多（002407）—氟化盐龙头，六氟磷酸锂新贵*002407**裘孝锋,廖振华

报告名称：多氟多（002407）—氟化盐龙头，六氟磷酸锂新贵
研究员：裘孝锋,廖振华
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100428

行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：多 氟 多(002407)
投资建议：

【内容摘要】

 无机氟化盐行业未来稳健增长，氟来源多元化和产品精细化将成未来行业结构性变化：过去十年氟化工复合增长率在15％~20％，预计未来仍将保持稳健增长。但国内萤石资源存在高品位矿少，共生矿多等问题，长远来看氟来源的多元化迫在眉睫，而公司利用自有技术开辟了氟的新来源；另外国内氟化工处在产业链低端，氟化工长期趋势必然走向精细化，而公司六氟磷酸锂项目正是顺应潮流，实现公司转型之举

 电解铝行业复苏，行业供需格局良好：我们预测2010年全球电解铝开工率将回归至85%左右，氟化盐整体消费量在130万吨左右，行业开工率92%。中国铝业预测2010年国内电解铝产量增速在27%，相应氟化盐消费在49.5万吨。今年国内电解铝新建产能在400万吨左右，新增产能的陆续投产启动将增加14万吨的冰晶石需求，正常运行后每年将增加3万吨冰晶石需求，15万吨氟化铝需求。目前国内冰晶石产能仅为17万吨，400万吨电解铝顺利投产后，短期国内需求缺口立现。

 无机氟化盐技术优势突出，未来进军六氟磷酸锂领域：公司通过对废弃物的再利用获取成本优势：公司氟铝酸铵法与氟硅酸钠法成本比粘土盐卤法低200-300元，再生冰晶石成本比粘土盐卤法低1000元；另外公司无水氟化铝工艺有效利用氟资源，促进电解铝工业的节能减排，已成为未来行业的发展方向。此次公司进军六氟磷酸锂领域，而目前技术仅为日韩等少数几家掌握，产品毛利率高达70%左右，但因其特殊物化性质决定其生产难度大，其合成关键在于原料纯度及合成过程控制。此次公司挟雄厚的技术积淀和十年氟化工行业经验进军此领域，我们预计公司将成为六氟磷酸锂行业新贵

 盈利预测与估值：我们预测公司09、10、11年EPS分别为0.73、1.14和1.70元，PE估值法的合理价值区间为41.9～46.5元，DCF的合理估值区间在34.0~42.4元，建议申购区间为33.5～37.2元。主要风险包括下游电解铝周期性波动；六氟磷酸锂产业化风险


【摘要结束】