招商证券*港股研究*香港飞机工程(00044.HK)－2010年业绩将恢复增长*00044**余黄炎

报告名称：香港飞机工程(00044.HK)－2010年业绩将恢复增长
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100521

行业/子行业：
公司名称及代码：香港飞机工程(00044)
投资建议：买入

【内容摘要】

香港飞机工程2009年净利润为6.9亿港元，同比下跌40%，跌幅超预期。收入下跌和职员薪酬成本刚性是净利润大幅下跌的主要原因。2010年市场需求复苏，我们预测香港飞机工程受益于需求增长，净利润将会同比增长41%至9.7亿港元。我们以20倍目标市盈率和2010年每股经常性EPS HK$5.7对公司估值为HK$115。评级提升至"买入"。

2009年净利润下跌40%，超出预期 香港飞机工程2009年收入下跌17%，公司香港本部和厦门太古飞机工程的业务量均下滑。净利润下跌40%，超出收入下跌幅度，原因是职员薪酬、折旧及摊销等成本具有刚性特征，2009年不降反增。

香港和亚太地区的航空业在复苏，中国航空业继续增长 今年第一季度国泰航空收入客公里同比增长6%，货邮吨公里同比增长21%。亚太地区的航空客运量和货运量也都恢复增长。中国航空业则继续保持增长。

香港和厦门的机身维修业务今年将恢复增长 受益于亚太地区航空业和中国航空业的增长，公司的香港本部机身维修业务和厦门太古飞机工程公司的业务今年都将恢复增长。我们预计公司2010年营业额比2009年将增长19%，从而接近2008年营业额。

厦门太古发动机服务公司从2011年起可望贡献盈利 公司收购的厦门太古发动机服务公司将于2010年第二季度开始营业。我们估计该公司2011年可实现2亿港元的营业额，并产生2000万港元的净利润。

目标价为HK$115。评级提升至"买入" 我们以20倍目标市盈率和2010年每股经常性EPS HK$5.7对公司估值为HK$115。近期公司股价下跌，公司价值已经被低估。

HAECO reported a net profit of HK$690m, down 40% YoY. The decline of revenue and the rigid staff remuneration led to the disappointing result. In 2010, the Asia Pacific and global airlines industry has been recovering and the environment will help HAECO to resume its growth. We estimate its net profit in 2010 will rebound by 41% YoY. Out target price HK$115 is based on 20x of 2010E EPS. Upgrade the rating to BUY.

Net profit for 2009 down 40% YoY. HAECO reported a net profit of HK$690m, down 40% YoY. The decline of revenue and the rigid staff remuneration led to the disappointing result.

Asia Pacific and global airlines industry has been recovering. Cathay Pacific's RPK and RFTK in 1Q2010 increased by 6% and 21% YoY, respectively. RPK and RFTK in 1Q2010 in the Asia Pacific also increased.

Airframe maintenance business in HK and Xiamen will resume its growth. We expect the revenue of HK airframe maintenance business will increase by 15%, and the revenue of TAECO will increase by 20% in 2010.

TEXL will contribute profits since 2011. HAECO acquired controlling interest of Taikoo Engine Services (Xiamen) Co. Ltd in 2008. TEXL will commence its engine maintenance business since 2Q2010. We expect TEXL will make profit of HK$20m in 2011.

Earning forecasts and target price revision. We forecast HAECO's net profit during 2010-2012 will grow by 41%, 22% and 19% YoY respectively. We raise the target price to HK$115, based on 20x PE ratio and 2010E recurrent EPS of . HK$5.7. Upgrade the rating to BUY.


【摘要结束】