报告名称：浙江龙盛(600352)-借德司达拉开国际化和转型大幕，向国际巨头目标迈进
研究员：廖振华
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100523
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：浙江龙盛(600352)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
我们在10日公开提示公司股价到达管理层行权成本后，17日赴公司调研了公司经营现状和德司达的运营情况。本文结合详实的数据在分析染料行业发展趋势的基础上，对龙盛整合德司达的影响进行了详细分析和测算，并大胆预言，龙盛将成长为首屈一指的国际染料巨头，甚至有望成为国际纺织化学品行业的整合者。
公司经营现状良好，德司达恢复迅速。调研了解到，公司染料和中间体业务仍在稳步扩产，正满负荷生产。通过新加坡KIRI收购的德司达破产清算后的资产价格低廉，且已剥离大量债务和冗员，成本大幅下降，我们预计下半年将扭亏。
产品服务升级和国际化是我国染料龙头企业的发展方向。我国染料行业增速平稳，是全球最大染料生产国，龙头企业地位稳固，但产品总体技术含量低、种类少，龙头企业向国际化、品牌化迈进、提升产品服务附加值是必然趋势。
国际巨头染料业务每况愈下，但人力成本高的痼疾难除。国际染料巨头虽然产品技术含量和服务附加值高，却过分忽视了高人力成本和低效率的痼疾，在金融危机中受重创，但高工资和高福利传统改观难度较大，印染产业链集中和民营经济发达的浙江染料龙头，具有成本和效率上的明显优势。
曲线并购德司达为龙盛拉开国际化和产品服务升级序幕，打开巨大发展空间。德司达在全球染料及助剂领域的规模、技术和产品线完整性最为领先，龙盛作为最大的染料制造商与最大的染料服务提供商整合，可充分利用其渠道、品牌、技术和经验，同时也使德司达受益于供应链的稳定和成本的下降，从而极大提升龙盛-德司达体系在国内和国际市场的竞争力，我们认为未来将产生新的国际染料巨头，未来甚至有望成为国际纺织化学品行业的整合者。
存在公司下半年将持有新加坡KIRI公司可转债转股的预期。我们预计德司达将在下半年扭亏，届时公司所持新加坡KIRI公司可转债将转股，据我们的假设推算，龙盛将对德司达实现控股，并在11年增厚公司0.25元以上的EPS。
维持"强烈推荐-A"的评级。公司主业在国内具有突出地位和全方位优势，高效的多元、低风险投资展现了管理层出色的经营能力，公司国内业务将持续增长，不考虑德司达带来的收益，预计公司10~12年EPS分别为0.64、0.80和0.98元，若其所持新加坡KIRI可转债转股后，将增厚公司11年业绩至1.05元以上，维持15.0元的目标价和"强烈推荐-A"的评级。
风险提示：全球经济复苏的不确定性使纺织品出口恢复大幅低于预期。
【摘要结束】
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