报告名称：丽江旅游（002033）-外延扩张机会增多，长期投资价值提升.doc
研究员：林周勇,苏平
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100524
行业/子行业：旅游
公司名称及代码：丽江旅游(002033)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司内生性增长具备长期的持续性，外延式扩张的机会也将增多；目前股价对应11PE 仅23倍，具有较高的安全边际。维持10-12 0.31、0.76、0.86元的预测，维持强烈推荐的评级，目标价22.8元。
18日，公司新董事长何总（兼任玉龙雪山管委会主任）、云南旅投派驻董事查总、总经理张晓华先生、董秘兼财务总监杨学禹先生、以及其他公司高管与投资者进行较为深入交流。以下是我们的总体判断：
今年将是业绩谷底，11年大幅增长，EPS 可达0.76元。（1）10年业绩低谷，EPS 0.31元：玉龙雪山索道停运改造约7个月，静态测算，影响净利润3000多元，折合EPS 约0.30元；此外，酒店目前仍处于培育期，年内贡献利润有限；（2）11年业绩大幅增长，EPS 0.76元：玉龙雪山索道改造后，运力提升1倍以上，排队时间大幅减少，11年游客将创新高；此外，索道改造后舒适性大幅改善，存在提价可能性；酒店逐渐进入成熟期，盈利水平也将逐步提高。（3）12年之后现有业务平稳增长：公民旅游消费快速增长，中老年群体的崛起使游客的时间分布趋于均衡，资源稀缺性带来的较强的提价能力，以上三个因素决定了公司现有业务将实现平稳增长。
外延扩张的机会将增多。（1）玉龙雪山景区规划面积415平方公里，目前仅开发50平方公里，后续开发空间很大；（2）按照玉龙雪山的发展目标（建成世界级冰川地质公园、打造世界级雪山休闲度假胜地、打造成丽江文化旅游精品），后续开发资金需求仍将较大，公司在雪山开发中的作用将进一步凸显，同时也给公司的外延扩张带来机遇；（3）云南旅投作为云南省旅游产业两大投融资平台之一，将对公司获取资源、加快发展战略等方面带来正面影响，但将现有资产注入上市公司面临较多障碍，如：门票收入占比较高、涉及佛教资产、股东间的利益协调等。
估值水平较低，维持强烈推荐评级，目标价22.8元。（1）我们维持10-12 EPS 0.31、0.76、0.86元的预测，目前股价对应11PE 仅23倍；（2）内生性增长具备长期持续性，外延式扩张机会有望提升公司价值；（3）维持强烈推荐评级，目标价22.8元，对应11PE 30倍。
【摘要结束】
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