报告名称：鱼跃医疗（002223）—成长中的Tenbagger
研究员：李珊珊、徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100519
行业/子行业：医药
公司名称及代码：鱼跃医疗(002223)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
2008年9月12号，李珊珊在鱼跃医疗深度报告《市场有分歧，才有机会》中强烈推荐鱼跃医疗，迄今，1年半多，股价涨幅5.6倍，很多人问我，是不是差不多了，我回答：不是，这是一个tenbagger，目前仍在成长中，作为一个确定能长大的高成长公司，公司目前78亿的市值并不大，将来，这是一个至少200亿市值的公司，作为战略性筹码，我们仍然坚持"强烈推荐"的投资评级。
2008年11月30日，李珊珊的医疗器械行业深度报告《天然出tenbagger，但出不了几个tenbagger》，报告里提出了医疗器械行业由于销售渠道天然的扩展性，因此医疗器械的并购非常多，tenbagger型的公司，就是不断巩固自己在渠道上的优势，对外通过并购不断增加新品，从而实现高速增长。鱼跃医疗，就是其中的佼佼者。
医疗器械公司本质的竞争力是渠道，医疗器械行业销售主渠道有2条，一条是OTC，一条是医院。08年时，鱼跃的OTC渠道比较强，医院渠道不是很强；2010年，鱼跃通过电子血压计这个产品，把OTC渠道打造得更强，医院渠道通过从迈瑞引进高级人才从而实现突破。从此，鱼跃在渠道上的优势会更明显。
鱼跃医疗，一个成长中的tenbagger，08年到现在，公司的发展路径就是加强销售渠道的建设，不断往渠道上加新品种（新品种来自于并购和自主研发——如并购体温计、X光机、缝合线等）。将来，公司仍然会延续这一发展模式，而该模式远远尚未走到头，因此，这是一个成长中的tenbagger，目前78亿的市值并不大，将来，我们判断，公司的市值至少200亿。
鱼跃医疗tenbagger道路中的实现路径：收入增速远快于行业平均、毛利率随着收入的增长而提高、利润增速远快于行业平均。
我们给予公司2010-2012年EPS预测分别为1.1元、1.66元、2.49元，对应的PE分别为45倍、30倍、20倍，目前估值不低，公司市值目前78亿，我们判断，未来市值至少在200亿以上，由于其确定的高成长性，因此，我们给予公司"强烈推荐-A"的投资评级。主要风险是医院渠道开拓低于预期。
【摘要结束】
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