报告名称：山西汾酒（600809）-渠道下沉初试点，业绩释放有余力
研究员：朱卫华,董广阳,黄珺
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100519
行业/子行业：食品饮料
公司名称及代码：山西汾酒(600809)
投资建议：审慎推荐-B
【内容摘要】
公司股东大会后与投资者做了交流，我们认为公司在努力改善经营管理，业绩释放有足够余力，然短期估值超过30倍PE，定位有些偏高。我们认为可短时观望，视集团资产注入一事的进展再介入，维持 "审慎推荐-B"投资评级。
公司股东大会后，总经理韩建书率副总杨建峰（主管生产加基建）、杜小威总工、马世彪总会回答投资者提问，因主管销售的副总郑开源不在，销售方面的细节问题未能得到解答。
公司发展目标每年增长10亿元收入，以前我们认为不易实现，目前看实现的基础得以夯实。公司作出了较多改革，包括股份公司职能机构和机制的调整市场化导向，公司的营销体系在08年改革基础上，引入业内知名的营销咨询公司盛初协助策划，品牌、价格、市场等方面拿出总体方案等，再配以产能扩张计划，公司正在为实现复兴积极夯实各项基础条件。
人事、销售人员方面的调整是今年一项重要改革。公司在内部实现竞聘上岗，在一线销售充实优秀人员，并将销售人员下沉渠道，今年在省内开始试点，省内培养好人才再派到省外拓展市场。长远目标是销售队伍到1、2千人，最终把渠道铺到县级以上市场。
集团资产注入没有时间表，但值得期待。一是集团杏花村酒资产注入，公司坦承杏花村品牌在集团做的不好，未来不仅要注入股份公司，更需要重新规划生产、销售和品牌体系；二是集团拥有的销售公司40%股权，未来也考虑适当调整股权比例。
维持"审慎推荐-B"投资评级：公司09年报表业绩与年初规划非常符合，实际上说明公司10年业绩释放有余力，当然今后也可能比较稳健地按照规划来报业绩。我们维持10-11年EPS1.20元，1.53元的盈利预测，目前股价估值较高，我们建议短期观望，视集团资产注入一事的进展再介入，长期发展值得关注。
【摘要结束】
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