报告名称：美邦服饰(002269)-静待改进措施发挥效益
研究员：王薇
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100525
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：美邦服饰(002269)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司近日召开了股东大会，针对近年来困扰利润和发展的问题进行了深入的分析，我们认为公司提出的各项改善措施的方向是正确的，也体现出其更精细化的管理提升能力。后续可观察其实施的效果。
一、MC品牌发展策略上的不足与改进分析
1、MC从品牌延伸上看，有不成功的起源。
2、店铺拓展策略的失误，以点带面的习惯做法带来太高的营运成本。
3、产品开发设计需要不断积累
总体来看，09年是MC品牌的摸索年，公司也经历了严峻的考验。10年作为MC发展运营模式的磨合年，吸取了09年的经验教训，在发展策略上更具有针对性。我们将其归结为以下几点：
1、产品层面：深入挖掘产品系列，几大系列以互补的方式，强调融入都市生活。
2、渠道层面：稳固、深化现有的直营平台，以童装为切入点带动加盟商的快速发展；渠道精简与优化是改进的重要手段。
我们认为这些改进措施将对MC的经营产生积极作用，公司将通过10年的实际运作，对MC的把握更趋成熟。公司今年对于MC的目标是盈亏平衡，后续可通过持续的跟踪观察其进展。
二、MB品牌更讲求细化与精准的发展策略
通过09年的产品系列重新丰富、整合营销以及精细化管理等措施的实施，同时公司也积极加大了对加盟商的扶持，10年一季度MB的销售表现尚算不错，同比维持了20%以上的增长，其中直营销售延续了09年快速增长的趋势，而加盟收入也开始回升。但是，让利消费者并增强市场信心的一些措施，对毛利率产生了影响，所以在经营利润上表现不算理想。
公司为了改善这些问题，对MB品牌10年的发展制定了如下措施，主要包括：更丰富的品类产品策略，更丰满的整合营销策略，大小店搭配、覆盖一二三四线城市的更精准的渠道策略，以及围绕订货会重新挖掘的供应链策略。
我们认为这些措施的方向是正确的，也体现出更精细化的管理提升能力。通过近期的逐步实施与提升，直营门店的毛利率持续提升，MTEE等产品的开发优势非常明显，预计MB品牌今年将逐步恢复到快速的发展轨道上。
三、盈利预测与投资建议
通过以上分析，我们认为2010年，MB品牌的恢复快速增长、MC品牌的改进是主基调：MB品牌重在加盟门店的重新快速拓展，以及通过更丰富的产品策略以及更精准的渠道策略等方式带动可比同店的效率提升；MC品牌重在吸取经验，使得运营手段更稳定与成熟，通过对渠道的精简和优化，以及直营门店的效率提高，努力实现盈亏平衡的目标。
综上所述，我们认为对于近年来困扰利润与发展的问题，公司自身的认识是比较深刻的，同时也积极进行了一系列非常细化的改进措施。今年公司的关键阶段还在于三四季度，目前实施的改进措施产生效果将主要体现在下半年，我们维持前期的盈利预测，预计10-11年的EPS分别为0.75、0.99和1.38元/股，目前估值为10年27倍PE，有一定的估值优势，不过今年关键的时点在于三四季度改进效果的把握，维持"审慎推荐-A"的评级。我们仍然认为公司具备行业内最领先的管理能力，当牺牲短期利润的阵痛过去后，MC品牌的运作明朗将为公司带来新的投资价值。
风险因素：消费复苏低于预期；MC发展、毛利率恢复及费用率控制低于预期。
【摘要结束】
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