招商证券*公司研究*高德红外（002414）-在军品市场的领先优势奠定未来高成长*002414**张良勇

报告名称：高德红外（002414）-在军品市场的领先优势奠定未来高成长
研究员：张良勇
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100510

行业/子行业：
公司名称及代码：高德红外(002414)
投资建议：

【内容摘要】

高德红外是国内的红外热像仪行业龙头，测温类产品全球排名第四。在研发能力和产品性能及品质上的明显优势使得其在军品市场的竞争优势很突出，将受益于国内军品市场对红外热像仪需求的快速增长。而募投项目实施后将使公司产能大幅提升（从2539台增加到8450台），有效缓解公司产能瓶颈问题。

 红外热像仪行业的国内龙头。高德红外是国内的红外热像仪行业龙头，测温类产品全球排名第四，国内排名第一。整体红外热像仪销售收入也在国内企业中排名第一，是国内红外热像仪行业的龙头；

 高进入壁垒、高成长潜力的红外热像仪行业。红外热像仪行业存在技术壁垒高、产业化困难、原材料采购难等进入壁垒，来自新进入者的威胁很小。目前，国内无论军用领域还是民用领域，红外热像仪的应用都还处于初级阶段，未来成长空间还很大；

 军品市场给国内红外热像仪企业提供了快速成长的沃土。军品市场的市场化竞争程度较低。国内的军品市场只有本土企业能够参与，出口也往往不由市场决定，不少发展中国家的军品市场，中国企业也是主要参与者。这些军品市场需求的快速增长，给国内红外热像仪企业提供了成长沃土；

 09年是高德在国内军品市场突破的元年，后续快速成长可期。军品市场高度定制化、注重品质和性能的特征正好可以发挥公司定制化研发能强、产品品质及性能高的竞争优势，因此公司在该领域表现非常突出。我们认为09年是公司在国内军品市场突破的元年，后续将在军品订单支撑下快速增长；

 盈利预测和估值：我们预计10、11、12年公司EPS分别为：0.67、0.87、1.07.元。同业公司大立科技估值水平为09年63倍PE、10年45倍PE。考虑到公司的竞争优势，以及公司本质上是军工电子股，可以给予比一般电子股更高的估值。我们认为公司的合理估值为29.90-33.30元，相当于10年45-50倍PE。

风险提示：军品订单的盈利贡献占比较大，因该领域会受一些非市场因素影响，容易引起公司盈利状况大幅波动。


【摘要结束】