招商证券*港股研究*航空公司2009年盈亏评估和2010年预测－中国国航和国泰航空强者恒强***余黄炎

报告名称：航空公司2009年盈亏评估和2010年预测－中国国航和国泰航空强者恒强
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*行业报告
报告日期：20100507

行业/子行业：
公司名称及代码：
投资建议：无评级

【内容摘要】

我们严格区分航空公司的非经常性项目和经常性业务盈亏状况，并据此对航空公司2009年和2010年第一季度的经常性盈亏状况作了评估。2009年中国国航和国泰航空实现了较高的经常性盈利，而中国南方航空和中国东方航空则仍然产生了经常性业务亏损。受益于旺盛的国内客运需求，今年第一季度三大中资航空公司均实现经常性盈利。我们预计今年全年除中国东方航空外其他三家航空公司均将实现经常性业务盈利。

区分经常性盈亏和非经常性损益项目 我们认为，要对航空公司的盈亏状况作出客观准确的分析，非常重要的工作是区分经常性业务盈利和非经常性盈利。资产出售盈利和汇兑损益等非经常性损益对航空公司近几年的报表净利润有非常大的影响。

中国国航在2009年经常性盈利达到历史最高水平 回头来看，2009是一个航空公司容易盈利的年份。中国国航2009年的经常性盈利高达38.2亿元人民币（含燃油对冲盈利），为历史最高水平。

国泰航空在2009年经常性盈利达到较高水平 国泰航空2009年实现经常性盈利36.6亿港元，超过该公司2005年的经常性盈利。2009年公司全年的收入乘客公里仅下跌2%，货邮吨公里在大幅下跌后快速回升，使得2009年第四季度公司盈利非常可观。

中国南方航空2009年经常性业务亏损，今年将盈利 中国南方航空在2009年经常性业务亏损17.3亿元人民币。今年第一季度实现经常性净利润为1.3亿元人民币（A股报表）。客运需求的旺盛是公司实现经常性盈利的主要原因。我们预计公司全年实现经常性盈利11.6亿元人民币。

中国东方航空2009年经常性业务亏损，今年可能再亏损 中国东方航空2009年经常性业务亏损8.5亿元人民币（含燃油对冲盈利）。今年第一季度中国东方航空实现经常性盈利3.3亿元人民币（A股报表），超过中国南方航空。对此我们暂时难以解释。我们忽略第一季度中国东方航空经常性盈利的异常表现，预计公司全年经常性业务仍然亏损8.5亿元人民币。

2009 was regarded as a bad year originally, but finally has proved to be a good year for airlines companies in China mainland and Hong Kong. In 2009, Air China and Cathay Pacific recorded considerable recurrent net profits. The booming demand in 1Q10 indicates that 2010 may be another good year for airlines companies.

Air China's recurrent net profit broke a record in 2009. In 2009 Air China's recurrent net profit amounted to RMB 3,820m (including the reversal amount of fuel hedging contracts), which exceeded that in 2007.

Cathay Pacific recorded considerable profits. In 2009 Cathay Pacific's recurrent net profit amounted to HK$3,660m, representing a ROE of 9%. Its RPK only decreased by 2% YoY in 2009, and its RFTK rebounded remarkably in 2H2009.

China Southern Airlines and China Eastern Airlines made recurrent net losses in 2009, but made profits in 1Q2010. In 2009, China Southern Airlines and China Eastern Airlines' recurrent net losses were RMB 1,730m and RMB 850m, respectively. However, they made recurrent net profits of RMB 130m and RMB 330m in 1 Q2010, respectively. We expect that China Southern Airlines will make recurrent net profit in 2010, whereas China Eastern Airlines will still make recurrent net loss in 2010.



【摘要结束】