报告名称：中国国旅（601888）-进境免税店及海南市场将成为中免的新增长点
研究员：林周勇
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100511
行业/子行业：旅游
公司名称及代码：中国国旅(601888)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
7日参加国旅业绩说明会，总体判断：中免仍有较大增长空间，进境免税店和海南是新的增长点；旅行社盈利大幅提升能否延续仍需观察。上调10EPS 至0.45元（原0.42元），维持审慎推荐。短期催化剂：广州、杭州、南京三个机场的市场开拓；风险点：海南政策可能低于预期、三亚店以及募投项目将拖累业绩。
中免中长期发展空间仍较大，未来增长点主要有：（1）原有门店业务的自然增长，总体10%左右；（2）进境免税店的逐步开拓，从北京和上海的情况看，进境免税店业务空间和出境店相当；（3）海南"公民离岛免税购物"带来的市场机遇，我们静态测算，市场容量16-24亿元，随着海南旅游环境的改善、高端游客的增长，市场空间将逐步扩大；（4）我国很多机场在改扩建，为开设免税店提供了经营空间，也给公司经营带来了新的机遇；（5）收购部分免税店少数股权，但目前已基本完成，后续的机会有限。
旅行社业务1季度盈利状况有较大改善，后续能否继续提升仍有待观察。（1）09年1季度旅行社业务受到较大冲击，特别是进境游，10年1季度大幅改善可视为恢复性改善；（2）旅行社业务竞争激烈，能否持续取得较好业绩，关键在于：过程控制、服务质量、经营创新、有效激励等。
海南"国民离岛免税购物"政策可能低于预期：时间上，可能没有市场预期的5月份推出这么快；另外，中免可能难以独家垄断经营。
三亚店以及后续的募投项目投入可能会拖累10年业绩。三亚店10年可能会拖累业绩，若"国民离岛免税购物"政策3季度以后才推出，我们预计10年亏损可能达3000万；此外，募投项目的投入也可能拖累10年业绩；
上调10 -12EPS至0.45、0.55、0.66元，维持审慎推荐，广州、杭州、南京三个机场的开拓进展或成股价短期催化剂。（1）上调10-12 EPS至0.45、0.55、0.66元（原0.42、0.50、0.60元），目前股价对应10PE 47倍，维持审慎推荐评级；（2）广州、杭州、南京三个机场的开拓进展或成股价短期催化剂。
【摘要结束】
0 评论:
发表评论