报告名称：中信海直（000099）-今年业绩有望超预期，关注通航支持政策
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100603
行业/子行业：航空机场
公司名称及代码：中信海直(000099)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
2010年6月1日我们调研了中信海直，交流的主要内容有：
公司未来业务将仍围绕通用航空主业展开，维修业务是未来的亮点。公司已聘请专业机构进行战略规划，目前框架已制定。未来公司业务还是围绕通用航空主业展开，不搞盲目多元化：
1）海上石油业务：占公司总收入的80%，利润的103%，是公司最主要的利润来源，未来仍是主要发展的业务板块。
2）陆上通航业务：由中信通航子公司承担。去年亏损主要是由于公务机亏损，直升机盈利能力尚可。
3）维修业务：与军方、欧直合作，维修公司的运作已有10年之久。目前规模尚不大，但发展势头很好，年收入增长30％至50%，利润增长20％。考虑未来存量飞机增加（目前全行业有130架左右，军队300架左右），轻资产运作等模式，该业务发展空间巨大，公司将其列为创收的重要来源，我们认为是未来公司的一大亮点。
4）航空培训业务：国内培训紧缺，目前采取与欧直合作的方式。将可能成为公司未来的增长点之一。
公司机队规模占全行业第一，数量占比约20%，市场占有率60％以上。
1）自有21架，其中18家投入海洋石油业务，3架投入陆上通航业务；干租4架，全部投入陆上通航业务；执管7架，其中电视台２架、海洋局２架、海监局2架、南方电网１架。
2）分业务领域看，海洋石油业务投入18架，陆上通航13架（包括干租的4架、执管的7架，另有公务机2架）
收费模式：
1)海上石油：固定月租+小时使用费，价格一年一谈。例如，EC155机型的固定租金在100-130万/月左右。小时使用费约一万多元/小时。与中海油等大客户之间存在油价联动机制，在油价超过一定价位时可收取一定的燃油附加费。
2)陆上通航：直升机采取固定年租包固定小时数+超出部分小时使用费。例如，年租700万包150-200小时。公务机按小时收费，约5万/小时。
3)临时合同：按小时收费，一式一谈。约2万/小时，最低3小时起算。
4)执管飞机：收取固定的年执管费。公司提供飞行员，其他成本均不由公司承担。
欧元贬值有利于公司成本降低，航材成本占总成本的比重约15%。公司航次配件均由欧洲直升机供应。今年以来，欧洲主权债务危机下，欧元大幅贬值，对公司降低航材成本构成利好。
低融资成本和优质客户资源是盈利的保证，目前公司的盈利还相对较脆弱。公司前期财务规划做得较好，取得了大笔成本较低的外币贷款，加上本币升值，整体融资成本仅2%左右。相比同业东航集团旗下的东方通航7%的融资成本有很大的优势，虽然这种优势在短期内不会丧失，但倘若公司融资成本上升至7%，则利润基本被吞噬。另外，获取具有支付能力的优质客户资源是通航企业实现盈利的关键。
政策支撑方向很明确，力度也很大，预计年内将出台相关支持政策。
1)低空领域的开放是迟早的事，但主动权在军方，时点上具有不确定性；民航总局层面支持。但决定权在军方，价值取向的不同导致出台时点具有很大的不确定性。
2)补贴落实的可能性非常大。民航局今年会有实质性动作，包括给通用航空补贴、基础设施投资等政策性倾斜。
公司存在的资金缺口并不大，但管理层有改善资本结构的意愿。公司今年资金不存在紧张情况。但明年1０架飞机到货，购机价款约７个亿人民币。其中国开行贷款６亿港币，折合约5.3亿人民币，资金缺口约1.5亿人民币，缺口其实并不大。
将2010-11年盈利预测从0.29元、0.33元小幅上调至0.31元和0.33元，维持强烈推荐-A的投资评级。小幅上调盈利预测主要基于补贴落实、航材成本降低等因素。总体感觉，公司所在的通用航空领域发展前景广阔，未来亦有维修、培训业务等投资亮点。但短期业绩尚难爆发，中性预测公司今年业绩略超0.3元，乐观预测今年业绩尚难超过0.4元。
【摘要结束】
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