报告名称：星期六（002291）-阶段性拉销售策略是存货的根源 与收入配比是方向
研究员：王薇
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100603
行业/子行业：纺织服装
公司名称及代码：星 期 六(002291)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司近日召开了股东大会，重点沟通了市场关注的存货等问题，上市后存货增长快的根源在于阶段性较激进的拉销售策略，目前拉动销售的效果不错，但未来更关键的是实现收入与存货健康配比的可持续增长，下半年可重点跟踪其配比发展情况，如果收效良好，可迎来市场对其发展态度的转折。
一、库存的原因与处理问题：
1、为大力拉动销售而实行的阶段性堆货策略是存货快速增长的主因
09年9月上市后，公司获得了较历史充沛许多的发展资金，给除了百丽集团以外的竞品一定的压力。在经营策略上有了新的规划，通过多上货大力提高单店销售作为当阶段最主要的目标。多上货就是堆货策略，主要方式是对于单店新增加更多的款式，单店货品选择更多则可带来更高的单店销售。
公司认为未来品牌的发展最重要的一个因素是行业地位。和女鞋行业龙头百丽集团相比，百丽通过前些年比其他竞品多太多的资金支持，以及由此累积起来的综合实力，和其他竞品形成了很大的差距，形成了难以取代的行业地位。这样的行业地位也为其带来更大的发展便利，更好更大的柜位、更优惠的扣点水平等能带来更高的单店销售。公司认为单店销售的提高对于品牌行业地位的提高有着至关重要的作用。堆货策略是在短期内提高单店销售最有效的方式，公司希望通过阶段性的堆货策略，快速和其他竞品的单店销售拉开差距，一旦单店销售提高，公司可获得更有利的竞争地位，从而实现快速发展。
从近期的销售情况看，阶段性实施堆货策略对销售的拉动作用已经有体现。公司一季度的收入实现了31.31%的增长，可比同店增长达到15%左右，4月份虽然受春季天气异常影响了销售，但同比增长情况还可以，随着夏季到来，夏鞋的销售趋势也较不错。
2、应对库存的处理方法
阶段性堆货策略对销售起到了不错的拉动作用，但是这个策略不能作为持续性的发展策略，如果库存量太大，会影响资金的周转效率，且如果出现持续性的产品开发失误，则存货处理成本也会很高。因此收入与存货健康配比的可持续增长更为重要。
风险和收益是对等的。从可持续发展角度看，将销售增长与存货控制掌握在更平衡的状态更有利于长期发展。公司也为此加强了存货的考核，以及多货品更多样的处理方式，后续可观察这些措施的推进效果。在快速扩张期，存货绝对额的大幅下降不太可能实现，全年看，保证存货额的增速低于收入增速，维持或者使得存货周转率小幅提高、以及将存货结构维持在良性水平是主要目标。如果下半年收入与存货增长更平衡，则可带来市场对公司发展态度的转机。
二、门店拓展：务必保证质量的情况下加快开店速度
目前情况看，质量不佳的门店已经基本调整到位，一季度关店数量已经非常少。公司在未来的开店中，建立了门店定期管理评估制度，将严格的控制门店的运营质量。预计10年全年关店数都会较09年大幅减少。10年一季度销售收入的快速发展，也与目前门店质量的改善密不可分，显示出09年的调整是有效的。
在保证对门店质量有效控制的情况下，公司10年将恢复较快的开店速度。一季度新开了50多家门店，开店速度较09年明显加快，二季度是商场集中调整柜位的时间，也是公司开店的密集期，预计开店速度会进一步加快，10年全年的开店数预计可达到300-350家左右。
三、多品牌：努力提高ST&SAT的行业地位，加快SAFIYA的拓展
ST&SAT经过多年发展，在百货商场中的销售排名一直位居前列，经历过近两年事业部的改革之后，发展势头已经得以恢复。10年提高此品牌的行业地位是最关键的，公司一方面努力提高其单店销售，以获得更高的地位，同时利用募集资金大力拓展门店，单店销售与外延扩张同步进行，以缩小与百丽品牌的差距，并拉大与其后竞争者的差距。
SAFIYA经过5年的培育逐渐发展成熟，近两年总体发展不错，单店销售逐年增长，成为公司的新生力量。但是品牌时间还较短，在产品的开发上仍有待提高，未来不断加宽品牌的产品线，形成更多亮点产品是关键。同时门店数量也还不多，加大外延扩张是主要任务。
四、盈利预测与投资建议
总体来看，维持10-12年的EPS分别为0.47、0.62和0.83元/股的盈利预测。目前估值为10年EPS的29倍，相对风险较小，下半年能否实现存货与销售较配比的增长是决定投资价值的关键。如果收效良好，可带来市场对其发展态度的转机。维持"审慎推荐-A"的评级。
风险因素：经济复苏低于预期；门店拓展低于预期的风险；存货改善低于预期的风险。
【摘要结束】
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