报告名称：粤富华(000507)-碧辟化工分红收益大超预期，战略转型稳步推进
研究员：姚俊,罗嫣嫣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100601
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：粤富华(000507)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
事件：公司公告由于收到珠海碧辟化工9313万元分红（年底前以现金分红方式），按成本法核算据此确认本期投资收益（增厚EPS为0.27元），中期业绩预计为7000万－9000万元（EPS为0.20-0.26元，一季度亏损0.05元），实现扭亏并大幅增长，去年同期为亏损0.10元。
点评：
1.公司收到的碧辟化工9313万元分红大幅超出预期，我们原来预计该项业务分红为6000万元。这主要还是PTA业务在去年经营利润超出预期，公司占股15％，分红滞后一年反应，据我们的了解，碧辟化工在今年前几个月的经营仍然较好。
2.公司正积极推动港城一体化开发模式和港口物流等主业的转型。高栏港区内的土地开发项目后期仍然会持续，同时港口物流上除已经公告落实的收购汇通外，公司仍将在陆路运输物流业务上积极推动整合和突破。
3.我们原来预计今年EPS为0.73元，从目前情况，完全可以做到而且有望再高。分业务来看（具体也可参见我们前期深度报告和调研报告）：
1)PTA业务：碧辟化工分红贡献0.27元，已经确定；
2)电力业务：每年比较稳定，约0.35元；
3)珠海可口可乐业务：亦较为稳定，约0.07元；
4)玻纤业务：该项业务及附加收益全年来看贡献EPS约0.09元；
富华复材一季度亏损，但近期玻纤价格上涨很快，已进入盈利期。过年时仅0.4元/米的价格，目前已上涨至0.9元/米。1-2月份亏损700多万，3月份单月则实现盈利300多万。
目前与云天化的股权转让事宜已落实，公司目前持有富华复材49%股权，中报将不再并表。对公司中期业绩的贡献将按权益法体现在投资收益项目中。另外，富华复材51%股权的转让价为1.5亿元，贡献投资收益约500万。
拆迁款倾向进资本公积，预计将在今年全部体现。5亿拆迁款不与云天化分享，预计除去搬迁费用等必要支出，为股东创造2.5亿的财富，大部分会进入资本公积。
5)风电项目：公司项目的上网价格较高，为0.689元（含增值税），我们预计今年装机5万千瓦，再加上CDM补贴，合计收益为1000万以上，今年落实部分可能性很大。目前我们暂不估算此业务的EPS贡献。
6)港口物流业务：我们原来预计今年该项业务不会贡献，但目前情况来看，今年即可产生效益。仅汇通公司即可贡献数百万盈利，而且如果公司陆上其他物流业务若进展顺利，今年超预期可能很大。
该业务今年整体上对利润的贡献还不大，但增速很快。目前汇通4万平方米物流仓储项目已进入设计和可研阶段，进度较商业中心稍快。我们暂不估算其对EPS的贡献。
7)土地开发项目：我们估算今年不会产生收益，明年开始贡献利润。我们认为公司的土地开发项目针对的是较为刚性的需求，属于商业地产性质且在相对封闭的地区，受地产调控影响较小。例如高栏港商业中心项目已与政府、银行及其他企业签订了相关意向。目前在高栏港从事商业地产开发的仅公司一家，而高栏港企业日渐增多，对办公、商业的需求很强。
8)其他业务:如武汉烽火富华智能电网项目和贵州制药业务等保守预计今年不会产生减项。
因此，保守预计0.27（PTA业务）+0.35（电力业务）＋0.07（可口可乐业务）＋0.09（玻纤业务、股权转让和厂区拆迁）－0.05（一季报亏损）＝0.73元。从目前情况来看，今年EPS超预期可能性非常大。
维持公司"强烈推荐-A"的投资评级。我们认为公司在珠江西岸发展提速的宏观背景下，实现港口企业商业模式的成功创新可能性非常大，今年公司各项业务即将优化并实现主业成功转型。
风险提示：珠海市"以港立市"等规划变动和低于预期、市场大幅下跌，房地产调控加大等其他因素。
【摘要结束】
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