报告名称：发改委油气价格调整点评-油价调整符合预期，气价调整超预期！
研究员：裘孝锋
报告类型：行业研究*点评报告
报告日期：20100601
行业/子行业：石油石化
公司名称及代码：
投资建议：推荐
【内容摘要】
事件：发改委决定自6月1日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低230元和220元，国产陆上天然气出厂基准价格由每千立方米925元提高到1155元，每千立方米提高230元，提价幅度为24.9%。
成品油价格调整符合预期 截至今日，三地原油22日移动平均价格在75.75美元/桶，较4月12日的的三地22日均价79.93美元/桶，下跌了4.18美元/桶，幅度超过了5%，达到了调整成品油价格的要求。从调整幅度来看，汽油价格下调230元/吨，柴油价格下调220元/吨，基本跟原油价格的波动幅度一致。从调整事件来看，5月27日原油价格波动幅度才超过4%，5月31日就下调，说明油价下调的决策还是容易做出的。
财务影响的测算 此次汽柴油价格下调230和220元/吨，按照中国炼厂的汽柴油60%的收率，炼油毛利提高2.4美元/桶。经过此次下调，中国石化炼油的盈亏平衡点下降到72美元/桶左右（实际采购价格，而不是指Brent和WTI等原油价格）。与之相对应的国际原油价格如Brent和WTI则应该在76-77美元/桶左右。在当前的原油价格下面，应该有所盈利。考虑到此前高成本原油的影响，预计中国石化在5月中下旬和6月中上旬炼油盈利压力较大，整体二季度炼油盈利在0附近。
天然气价格调整超预期 根据我们的了解，此前发改委准备调整国内天然气价格，当时调整的幅度在0.12元/立方米，并且最终由于种种因素没有成行。而在短短几周以后，国内天然气价格决定上调，并且幅度达到了0.23元/立方米，天然气价格调整超预期。
如何理解天然气价格调整超预期 天然气价格调整超预期，我们的理解有两种可能：第一种可能是最近全球大宗商品的价格大幅下跌，使得决策层认为由于大宗商品价格上涨引发的通胀概率较低，从而推进天然气价格调整；第二种可能是国家在逐步推进经济转型，一个重要的推进手段就是调整低估要素的价格，天然气作为一种重要的清洁能源，并且一直低估，所以可以视作国家推进转型的一种手段。我们认为第二种情况的可能性较大。
天然气价格可能会进一步上调 从发改委允许川气东送的价格1.28元上调到1.51元来看，国内天然气价格有望进一步上调，对煤制天然气利好。
财务影响测算 中国石油一年天然气产量在680亿立方米，全年的财务影响在0.057，中国石化在120立方米左右，全年的财务影响在2分钱。辽通化工主要是辽河和新疆化肥受影响，气量在7亿立方米，全年影响在-9分钱左右。另外天然气价格长期上升的趋势对管输企业和城市燃气企业有所不利。
投资建议：当前石油石化估值处于较低的位置。中国石油相对于1600点的股价仅高10%，中国石化当前的股价相对于10年的业绩仅为11倍。并且行业趋势比预期好。此前市场担心的是高油价和高通胀，而全球经济复苏的不同步性导致原油价格走势比预期弱，而国内通胀形势也好于预期。调价利空已出。我们预期中国石油和中国石化今明两年的业绩分别为0.80、0.91 元和 0.76、0.87 元。建议配置中国石油和中国石化。
【摘要结束】
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