招商证券*公司研究*卓翼科技(002369)-长期看好公司产能和份额扩张,融资优势带来持续发展(审慎推荐－A)*002369**曾斌

报告名称：卓翼科技(002369)-长期看好公司产能和份额扩张,融资优势带来持续发展
研究员：曾斌
报告类型：公司研究*调研报告
报告日期：20100618

行业/子行业：
公司名称及代码：卓翼科技(002369)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

我们最近对公司进行了调研，至2012年仅深圳产能即可达09年全公司产能3倍。我们长期看好公司发展，认为上市带来的融资优势能支撑持续的产能扩张，09年收入5亿，目前34亿的总市值，都有较大上升空间。预测10、11年EPS 0.74、1.28元，给予"审慎推荐-A"评级，暂不给予目标价。
 目前电子厂商都在扩产能，设备交付普遍延迟，但这仅会短期影响公司的产能。公司之前公告中预测年收入约7.5亿元，目前认为仍有望实现该目标；
 公司的行业优势明显，有望在洗牌中胜出。公司的优势包括：国家对内资企业的支持力度在增加；华为中兴等公司的中低端产品外包的趋势明显，公司和这些公司有多年的深度紧密合作经验；公司多年的行业经验，工艺好，生产效率是整个接入终端制造商行业中最高的；
 最低工资标准的提升有助于行业洗牌和公司获得更多的市场份额。公司的经营模式以ODM(原始设计制造)为主，与单纯代工的OEM/EMS有较大区别；公司员工的收入早已在最低工资标准以上，该标准上调对公司基本无影响，反而有助于行业洗牌，公司的效率高和资金雄厚都将成为优势；
 公司的成长主线是产能扩张，相比科技股中的软件类企业，更需要持续融资支撑发展。上市前总资产5.2亿，净资产1.8亿，上市募集资金5.3亿；公司计划在未来三年实现3倍以上的产能扩张，我们认为这将需要持续的融资；
 2010年业绩确定性较高，规模效应是最大看点。一季度收入同比增117%，净利润同比增914%，主因是收入大幅增长，销售、管理费用刚性。单季度毛利率13%，相比去年同期的11%略有上升；净利率8%，与去年上半年的8%持平；销售、管理费用同比增20%、15%，规模效应明显；公司公告上半年业绩约为0.23-0.27元，同比增80%-110%；
 首次给予"审慎推荐"评级：我们认为公司未来成长空间巨大，09年收入5亿，相比行业巨头几百亿美元的收入仍然很小。预测10、11年EPS 0.74、1.28元，目前股价对应10年50倍、11年27倍PE，估值较高，但考虑到公司成长空间大且确定性高，仍然给予"审慎推荐-A"投资评级，暂不给予目标价。


【摘要结束】