招商证券*公司研究*合众思壮(002383)-公司处于推广自主品牌的投入期(审慎推荐－A)*002383**曾斌

报告名称：合众思壮(002383)-公司处于推广自主品牌的投入期
研究员：曾斌
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100617

行业/子行业：通信设备
公司名称及代码：合众思壮(002383)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

我们最近对公司进行了调研，在大众市场上，公司已放弃Garmin PND(便携式导航仪)产品独家代理权，开始销售自主品牌产品。我们认为短期内公司加大市场投入和研发支出，对业绩有一定影响，但长期看好公司的市场能力和品牌形象。预测10、11年EPS 0.79、1.06元，给予"审慎推荐-A"投资评级，暂不给予目标价。

 一季度收入同比增9%，净利润同比增-45%，主因是毛利率下降的同时，销售、管理费用大幅度增加。单季度毛利率34%，相比去年同期的38%有所下降；销售、管理费用同比增39%、35%；

 公司加大了对自主生产PND产品的市场推广和研发投入，短期内对业绩有一定影响。公司一季度才开始大规模推广自主品牌"任我游"，公司公告称加大了对自主生产PND 产品的品牌推广等市场推广投入、研究开发支出；在收入未有明显体现时，费用的刚性导致了利润的下滑；未来一段时间内，公司还会继续对自主品牌的市场和研发进行投入；

 公司未来将逐步转向大众消费市场，专业市场将保持稳定增长。至09年止，公司的主要产品市场为专业领域市场，占当年总收入71%，包括GIS数据采集产品、高精度测量产品和系统产品、车载导航产品中的车辆调度产品等；今年一季度专业领域市场也保持了稳定增长。公司未来将逐步转向大众消费领域，是因为大众市场的市场容量大(中国的大众市场的规模约是专业市场的10倍)；

 募资10.5亿的使用，是未来跨越式发展的关键。公司超募5.8亿元，目前仅部分用于还贷，未来能否实现跨越式发展，关键在于超募资金的使用；

 首次给予"审慎推荐-A"投资评级：我们认为一季度的净利润下滑有季节性因素和品牌推广初期的影响，未来几个季度费用率将会下降，预测10、11年EPS 0.79元、1.06元，目前股价对应10年78倍PE，考虑到公司拥有大众消费品牌、市场能力强、GPS行业处于爆炸性增长前期等诸多利好因素，我们首次给予"审慎推荐-A"投资评级，暂不给予目标价；

 风险提示：如果市场情况发生重大变化导致公司和Garmin的合作不能继续，公司需要自主生产或者从其他供应商处采购专业手持机硬件。


【摘要结束】