报告名称：思嘉集团(01863.HK)-中国强化材料及系列产品的"排头兵"，极具活力的中型民企
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100609
行业/子行业：
公司名称及代码：思嘉集团(01863)
投资建议：买入
【内容摘要】
思嘉集团有限公司（"思嘉"或"公司"）是目前最大的强化材料制造商。公司生产销售的主要产品为强化材料、常规材料和终端产品，如：气密性材料、充气材料、涉水防护服和充气艇等，公司80%以上的产品目前属替代进口型。公司主要产品按09年销售额计算其市场占有率为市场排名第一，可以说是目前中国强化材料及系列产品的"领头兵"。截止09年12月31日，公司的总资产和净资产分别为4.7亿元（非特别说明指人民币，下同）和3.5亿元。我们预测公司2010年和2011年销售额分别为10.2亿元和16.7亿元，股东应占利润分别为3.2亿元和6.4亿元。我们根据公司业务、项目进程等预测2010-2012年销售额和净利润的年复合增长率可分别达到53.1%和66.0%。结合两种估值方法我们得出公司一年目标价为5.51港元，相当于6.27X2011P/E (12.46X2010P/E)。根据6月8日2.67港元的收市价计算，公司股价有107.1%的上涨空间，我们首次覆盖，评级"买入"。
"三高"模式 公司经营模式具有"三高"模式特点：（1）公司销售额同比高速增长。公司总销售额06-09年复合增长率为89.3%，我们预计公司未来三年复合增长率为53.1%；（2）公司产品具有较高的盈利能力，利润率逐年递增。公司生产的强化材料属于复合材料中高端产品，产品具有较高议价能力，2006-2009年业务的平均毛利率约为39.9%。至于终端产品，公司凭借其强化材料的生产优势，细分终端产品，在保证了产品质量的同时，大大降低了生产成本，提高产品毛利率。未来公司计划提高强化材料及终端产品的销售占比，从而更进一步的改善公司整体利润水平。鉴于强化材料和终端产品目前仍处于市场的成长初期，与美国和欧洲的生产总值相比较，市场未来发展空间大，因此我们认为公司目前高盈利高增长模式在未来2-3年内可维持。（3）高派息率。公司计划今后派发投资者不低于股东应占溢利的30%作为股息。
国家政策利好沼气池产品系列的生产 公司产品之一沼气池前景广阔。清洁能源沼气是属于中国政府鼓励发展的重点行业，而且低碳经济是未来的发展趋势。国家为了倡导环保，改善环境，提高农村居民生活质量，每年将投入200~300亿资金扶持沼气工程项目，未来清洁能源沼气行业会有大幅度的增长，从而带动公司沼气池产品的需求增加。
【摘要结束】
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