报告名称：长江电力（600900）－立足水电扩张规模，多重措施提升电量
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100628
行业/子行业：电力
公司名称及代码：长江电力(600900)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
6月26日我们参加了长江电力股东大会，公司董事长曹广晶等高层管理人员与广大投资者进行了交流。作为国内的水电龙头，公司未来发展立足水电，适时扩张清洁能源，装机规模、电量增长有保障，经营业绩稳定。我们看好公司长期发展，维持"强烈推荐-A"的投资评级。
立足水电整体上市，适时扩张清洁能源。本次股东大会进一步明确了公司在集团的战略定位，作为中国三峡集团公司旗下唯一资本平台，未来的发展仍以水电业务为主，逐步通过增资扩股、收购资产等方式，将集团主营业务资产全部注入上市公司，实现水电业务整体上市。如果有好的发展机会，公司也将积极介入核电、风电等清洁能源领域。
后续项目资源丰富，未来成长空间广阔。目前，大股东三峡集团总公司在建和拟建水电站装机总规模预计达到4516万千瓦。包括三峡地下电站、金沙江下游的溪洛渡、向家坝电站等，以上项目进展顺利，随着这些资产的陆续注入，将使得公司装机规模增长两倍，成长空间广阔。
三峡地下电站：装机容量420万千瓦（6×70），主要是合理利用长江丰水期水能发电，减少三峡电站汛期弃水。预计2011年汛期前投产3台，2012年汛期前全部投产。投产后每年可增加公司发电量36～40亿千瓦时。
溪洛渡电站：装机容量1386万千瓦（18×77），是我国第二大水电站，预计2013年开始投产，2015年全部投产，年平均发电量571.2亿千瓦时。
向家坝电站：装机容量640万千瓦（8×80），是金沙江最后一级水电站，预计2012年开始投产，2015年竣工，年平均发电量307.5亿千瓦时。
白鹤滩、乌东德电站：目前处于筹建中，规划容量2070万千瓦。
向正常蓄水位迈进，电量有望突破1000亿千瓦时。2009年三峡-葛洲坝梯级枢纽全年发电量961亿千瓦时，其中三峡电站799亿千瓦时，葛洲坝162亿千瓦时。预计2010年三峡电站将完成175m正常蓄水位的目标，届时，三峡电站有望实现电量847亿千瓦时，公司全年发电量将突破1000亿千瓦时。
联合优化调度，进一步增加水电出力。公司通过对三峡－葛洲坝梯级电站的优化联合调度，加强上游来水分析、合理控制水库水位、优化机组状态控制等措施，可以提高水能利用率和发电效益，进一步增发电量约50亿千瓦时，但三峡电站的运行涉及到防洪、抗旱、航运、发电等诸多方面，公司对此非常审慎。而随着上游金沙江的溪洛渡、白鹤滩以及两河口、锦屏一级、二滩等大型水库的陆续投产，全流域的优化调度将进一步提高公司的发电量和发电质量。
投资收益可观，稳定公司业绩。2009年，公司实现投资收益11.1亿元，较上年增长152.2%，2009年底，公司仍持有可供出售的金融资产68.9亿元，长期股权投资价值73.9亿元，未来均有较大升值空间，成为业绩的稳定器。
看好公司长期发展，维持"强烈推荐－A"的投资评级。公司资产重组后，三峡全部机组归公司所有，将在今年贡献全年利润，预计2010年每股收益将达到0.70元。另外，我们还看好公司长期发展，集团在建拟建项目的陆续注入将保障公司规模的持续扩张，公司电量可通过提高水位和联合优化调度进一步增长，同时，公司大量的长期股权投资和可供出售的金融资产，都将持续增厚公司未来的业绩，我们维持"强烈推荐—A"的投资评级。
【摘要结束】
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