招商证券*公司研究*农业银行（601288.SH）新股价值深度报告—城镇化金融的最大参与者*601288**王倩

报告名称：农业银行（601288.SH）新股价值深度报告—城镇化金融的最大参与者
研究员：王倩
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100629

行业/子行业：银行
公司名称及代码：农业银行(601288)
投资建议：

【内容摘要】

 农业银行是总资产规模第三的大型国有商业银行，仅次于工行和建行，拥有最广泛的分支机构和销售网络。由于历史定位，农行是农村金融市场的主导者，也是未来农村金融深化的最大参与银行，在县域金融业务上具备绝对优势，中短期内难以被同业取代。

 农业银行的主要投资亮点：（1）县域业务优势与中国经济转型趋势契合；（2）个人客户基础带来资金成本优势；（3）流动性优势助推紧缩环境下持续扩张；（4）将是县域金融优惠政策的最大受益者；（5）渠道完善，成本收入比未来下降空间较大。

 经过一系列准备，农业银行基本面发生了较大改善：
 1、资产质量整体明显优化。09年底不良率为2.91%，较08年剥离后下降1.4个百分点，拨备覆盖率达到105%，预计今底将达到150%。
 2、盈利能力快速改善。09年农业银行ROAA和ROAE分别为0.82%和20.5%，相对低于其他国有大行，但与08年相比ROAE提升了2.8个百分点，为国有大行最大幅度。
 3、上市补足资本金。预计本次IPO募集资金规模在1300亿元人民币左右，上市后年底核心资本充足率将超过10.5%。

 上市合理价格区间（2.53，2.84）。参照可比银行估值，我们认为农业银行上市合理价格中枢为2.69，合理价格区间在（2.53，2.84），对应发行后10年动态PB区间为（1.6，1.8），对应发行后10年PE区间为（9.7，10.9），动态PB估值中枢相对工行和建行约有5%的折价。

 风险提示：受紧缩调控影响较大、业务优势未必能顺利转为财务优势。


【摘要结束】