报告名称：莎莎国际（00178.HK）-各区域业务齐头并进
研究员：梁盈
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100712
行业/子行业：
公司名称及代码：莎莎国际(00178)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
莎莎国际（"公司"，下同）2010财年业绩略优于我们之前预期。营业额同比增长13.9%至41.1亿（港元，下同），净利润同比增长20.6%至3.8亿元。每股盈利0.28元，全年派息率102%。莎莎2010财年业绩略优于我们预期，主要由于行政费用缩减得力，行政费用占销售额比重下降0.7个百分点至4%，毛利率提升0.4个百分点至44.1%，净利率上升0.5个百分点至9.3%。我们认为莎莎稳健的经营表现及较高股息收益率~5%仍然吸引。我们将莎莎2011-2013财年的每股盈利调高至0.31、0.37及0.43元，同比增长13.6%、18.1%及18.2%。我们的目标价6.80港元对应2011X22PE，维持对莎莎的"优于大市"评级。
未来盈利增长来自各区域业务齐头并进 占销售额比重80%的港澳地区，2010财年贡献了超过80%的净利润，内地业务仍然处于亏损状态，但亏损已由09年的2720万元缩减至1860万元。其他地区（台湾、新马及Sa Sa网站）净利润贡献超过10%。
港澳地区 由于来自港澳居民和内地游客的营业额有所增加，港澳地区2010财年同店销售增长7.1%。今年4月1日至6月20日，港澳地区销售增长达18.6%，同店销售增长为10.3%。公司对港澳地区扩张仍然抱有信心。2011财年计划增加门店从73间增至85间。我们预计全年港澳地区销售额有双位数增长。
中国内地 2010财年，更有力的成本控制及更强店铺销售使得内地业务亏损缩窄至1860万元。未来公司计划先加快扩展内地网络，2011财年将内地销售点由35个增加至67间，接近翻番。随着内地亏损的逐步缩窄，我们预计内地业务有望于2012年扭亏，比原先预计的情况推迟了一年，主要是考虑到有更多新店的加入。
其他地区 台湾地区营业额上升11.7%至1.47亿元，亏损收窄至轻微亏损。新加坡市场营业额增加15.6%至1.6亿元。马来西亚营业额同比增长24.1%至1.8亿元。Sa Sa网站营业额同比增长56.7%至2.4亿元，对公司净利润贡献超过7%。管理层预计2011财年Sa Sa网站将维持30%以上的销售增长。公司在新加坡、马来西亚及台湾也会积极开店，预计2011财年马来西亚业务将维持20%左右的销售增长，新加坡开始有利润贡献，而台湾达到收支平衡。
资本开支计划 2011财年公司计划资本开支1.4亿元，其中7000万元投放于香港港市场，余下7000万元会投入中国、台湾及星马的海外市场。另外，投入于科技资讯设备约3800万元。公司现拥有现金6.5亿元，资产负债率低于25%，净负债率为零。由于2011财年公司资本开支增加，我们预计未来两年派息率可能降低至85%，但资产质量仍然处在健康水平。
【摘要结束】
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