报告名称：步步高（002251）－转型仍需观察
研究员：朱卫华、杨夏
报告类型：公司研究*调研简报
报告日期：20100713
行业/子行业：批发零售
公司名称及代码：步步高(002251)
投资建议：
【内容摘要】
事件：
近日我们调研了步步高，与公司财务总监杨芳女士、董秘黎骅先生就公司经营情况进行了座谈，并实地参观了购物广场店和位于购物广场店负一层的、印尼团队新规划设计的supermarket超市。
一、公司经营情况
1、门店情况
目前公司门店从业态来分，共有大卖场61个，超市39个，家电门店13个，百货店16个，其中江西地区超市10个、百货店2个（由于有"百货＋超市"门店，实际上物理门店10家）。今年1－6月份新开5家店，全部是超市店，皆位于湖南。预计今年全年新开20家店，其中2家百货店。
2、经营业绩
收入总体增长15％左右，其中百货部门接近40％，超市10％不到，百货增幅大主要是由于去年底新开了4家百货店，新增近20万平米的百货经营面积。同店增长表现不甚理想，总体只有2％左右，而超市部门的同店增长几乎为0。毛利率稳中有升，较去年全年提升约0.3％－0.5％，约20％左右。
3、印尼团队对超市部门的改造
造成公司超市部门在今年上半年业绩不太理想的一个重要原因是公司去年下半年聘请了来自印尼的经营管理团队，拟对公司超市部门进行较大幅度的改革。为配合印尼团队的改造计划，超市部门新开店在去年下半年就停止了，并由印尼团队主导，开始了超市的改造计划，并提出了超市部门未来5年的战略计划：
对超市的改造目前主要在前台运营上，主要是布局、动线设计、商品陈列、商品组合等，着力打造紧凑型卖场，目的在于用有限的经营面积陈列更多的商品，以提高单位面积利用率。相应的，单店投资额也提高了很多，原来新开店单店投资800-1000元/平米，目前新开店单店投资额要近2000元/平米。公司也拟对现有门店进行一定程度的改造，单店改造成本大约100万元左右。
改造的目标业态有3种：Hypermarket，营业面积在2500－6800平米；Supermarket，即普通超市，营业面积在500－2500平米；E-mart，家电店中店和独立店。
未来5年的战略：5年内，门店扩张2倍多，达到250家左右，销售收入年复合增长率超过30％；2010、11年将立足湖南、发展江西，扩张重点是两省的中小城市，从2012年开始在湖南、江西以外的省份扩张，拟新进入5个省份。
4、购物广场店经营表现
该店由原来步步高购物广场店升级改造而来，目前该店总建筑面积近12万平米，引进品牌约900个，是一个大型的综合类的购物中心，提供吃喝玩乐一站式服务。该店总投资近4亿，运营费用每年5000多万，目前日均销售120万元左右。由于公司第一次运营体量如此大的项目，在招商上给予供应商较大幅度的优惠，目前毛利率在15％左右，我们测算该店盈亏平衡点在3.5亿左右营收，按照目前销售情况，预计今年税后净利润在1500万左右。
由于项目是新开业，经营业绩短时间内逊色于原步步高购物广场店（原一年可贡献利润3000万左右），但升级后的门店辐射力明显增强，我们分早中晚三个时段对门店进行了实地调研，客流量表现较好，已经成为了湘潭地区高档时尚购物的聚集地。目前由于湖南城运会在湘潭召开，湘江一桥路段正在封路改造，对交通影响较大，一定程度上影响了客流，预计在年末该路段通车后，对客流量会有进一步的拉升作用。
5、江西业务
公司的江西业务并无多大起色，09年公司关闭了江西九江店，并置换了新余店，今年拟再关掉抚州店。总的思路就是收缩战线，往赣西发展，向湖南地区靠拢，以获得湖南地区的供应链支持。去年江西地区业务亏损近2000万，今年在关闭一些经营不好的门店后，会略有减亏，但幅度不会大，预计全年亏损额在1500万左右。
二、我们对步步高的看法
1、公司目前处于转型期，主要是聘请的外籍团队对超市部门的改造。我们对此表示谨慎：
实地调研门店后，我们感受到门店前台管理确实发生了较大的变化，但是单店投资额较大，未必能收到较好的财务效果。且虽然门店档次升级了，但商品组合却没有发生大的变化，能够体现生活品质的家居类商品较少；
紧凑型卖场的实质就是在不减少品类出样的前提下，在有限的经营面积中，展示更多的商品，核心是商品的周转率，配送频次能否跟上是关键，不然就会造成商品缺货。商品缺货尤其是畅销品缺货对于门店销售影响非常大，不仅能直接拉低门店销售，也会间接影响其他品类的销售。我们无法得知公司的缺货率情况，但就以往对物流配送的调研情况来看，我们表示谨慎乐观；
2、公司今年利润表现不会理想，明年也有待观察
公司拟在今年完成对超市老门店的改造项目，平均单店投入约100万，改造后会每年会新增折旧约2000万左右，今明两年是费用消化的高峰期，由于去年未有新开门店储备，今年新开店短时间内也难以贡献业绩，同店增长也不甚理想，因此今年业绩增速将会比较平淡，预计不超过10％左右；
改造后门店的业绩表现最快也要在明年体现，结合前述的判断，我们认为转型还有待观察；
我们认为食品CPI将迎来年内的高点，行业层面上对公司业绩的推动力也将逐渐减小；
公司目前市值63亿，对应2010年动态PE约35倍，动态PS1倍左右，股价吸引力不大，暂不予以盈利预测及投资评级。
【摘要结束】
0 评论:
发表评论