招商证券*公司研究*恩华药业（002262）—中报快速增长符合预期，静待新产品获批(强烈推荐－A)*002262**李珊珊、徐列海

报告名称：恩华药业（002262）—中报快速增长符合预期，静待新产品获批
研究员：李珊珊、徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100730

行业/子行业：医药
公司名称及代码：恩华药业(002262)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司今日公布中报：收入、净利润同比分别增长了15.6%、44.2%，实现摊薄后EPS 0.18元。制剂业务实现收入2.6亿元，同比增长16.7%，毛利率同比提升1.4个百分点，其中麻醉业务增长最为突出。我们判断基层市场扩容将支撑现有产品保持较快增长，而新产品加入后公司将加速增长。维持 "强烈推荐-A"评级。

10年上半年业绩快速增长符合预期：实现收入6.4亿元、净利润4278万元，同比增长15.6%、44.2%，实现摊薄后EPS 0.18元，每股经营净现金0.08元。由于商业毛利率同比下降1.5个百分点，总体毛利率略降0.7个百分点。营业费率、管理费率和财务费率同比下降了0.2个、1.3个和0.2个百分点。由于基药配送财政拨款滞后及新增疫苗销售回款期较长，帐上应收款余额增至2.2亿元。

制剂业务增长较为突出，麻醉类较为突出：制剂业务实现收入2.6亿元，同比增长16.7%，毛利率同比提升1.4个百分点，主要是原材料成本下降及产率提升。麻醉类、精神类和神经类分别实现收入1.4亿元、1.1亿元和1473万元，同比增长19.7%、13.9%和10.4%。主要产品力月西、福尔利、利培酮、氟马西尼和思贝舒收入同比分别增长约10%、40%、15%、30%和10%，二线产品收入增幅超过30%。

产品出厂价、招标价稳定，发改委价格调查影响较小：公司依托咪酯、齐拉西酮及加巴喷丁等5个产品在发改委出厂价调查之列，09年收入分别为5900万元、2400万元、700万元，占公司制剂收入比重18%。公司产品出厂价及招标价稳定，我们认为价格调查对公司影响较小。

现有产品支撑公司业绩保持较快增长，新产品获批将催化股价：国家加大基层医疗投入，保持二三线城市区域优势的同时，对重点一线城市销售进行分线管理，我们认为公司现有产品将支撑公司保持30%以上增速。由于药监局内部问题，新药审批速度有所放缓。公司产品储备丰富，埃他卡林、芬太尼、右美托米啶及普巴瑞林有望年内获批。

维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级：维持预计2010～2012年实现摊薄后净利润0.34/0.49/0.73元，同比增长45%、45%、49%。我们2011-2012年的业绩偏保守，公司业绩存在超预期的可能。当前股价对应2010年预测PE 62倍，估值不低，但公司所属中枢神经系统用药市场空间大、进入壁垒高，随着重磅储备品陆续获批，收入和利润都将出现台阶式增长，维持 "强烈推荐-A"评级。主要风险是新产品的获批低于预期。


【摘要结束】