报告名称：嘉事堂（002462）—立足北京的医药商业企业，建议积极申购
研究员：李珊珊、徐列海
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100730
行业/子行业：
公司名称及代码：嘉事堂(002462)
投资建议：
【内容摘要】
嘉事堂是一家立足北京、产业链较为完整的医药商业企业：主营医药批发（社区配送、医疗批发、商业调拨）、医药零售连锁及医药第三方物流。公司09年销售规模位居北京市15位；医药零售连锁药店171家，全部为自营门店，居北京市首位；医药物流中心为北京地区能够提供第三方物流的4家之一，设备先进，吸引了拜耳、天士力等长期优质客户。
股东背景、优秀的管理团队及管理层持股，奠定了公司长远良性发展的基础：大股东中青实为共青团中央直属的全民所有制企业，发行后持有公司17.39%股权，但大股东承诺嘉事堂上市后将择机从二级市场增持公司股份。董事长丁元伟先生熟悉医药商业行业，07年战略性的将公司发展重点调整至医药批发业务。公司管理层均持有公司股权，与股东利益一致。
07～09年收入、剔非后净利润复合增长31%、50%：09年分别实现收入11.3亿元，净利润4254万元，同比分别增长了17.4%和2.3%，实现摊薄后EPS 0.27元，经营现金流充沛，每股经营净现金0.31元。总体毛利率13.5%，同比下降0.6个百分点；营业费率和管理费率分别为6.5%、1.5%，同比均略有下降；净利率3.7%，ROE 7.6%。
以物流为纽带，驱动未来3年批发业务高速增长、零售业务保持较快增长：其中：医疗批发业务有望成为北京市"10+2"配送商，瓜分超过300亿元的医疗机构配送蛋糕，同时凭借资金和现代物流优势加强对医院增值服务特别是药房管理服务，从而绑定下游客户，大幅提升单家医院配送额；维持现有社区配送格局，随着基层医疗投入增加、老龄化、社区医院的运作成熟化等因素刺激，未来有望保持20%增速；新店扩张，零售药店维持20%左右增长。
本次拟发行4000万股，占发行后总股本25%，募集资金2.1亿元，用于：医药物流二期建设（09年10月使用自有资金开工，预计10年下半年投入使用）、连锁药店扩展及医药批发业务扩展等3个项目。
给予2010年40倍预测PE，合理估值11.2元，建议积极申购。预计2010-2012年净利润同比增长7%、45%和30%，实现摊薄后EPS 0.28/0.41/0.54元。公司未来几年也有计划通过外延式收购拓展销售范围，同时公司积极开拓下游医疗机构的增值服务，绑定下游客户，增加单个客户销售额，目前基数较低，未来几年业绩存在超预期的可能。给予公司2010年40倍预测PE，合理估值11.2元，建议积极申购。主要风险是北京市配送商遴选方案有变及基本药物降价。
【摘要结束】
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