招商证券*公司研究*益生股份（002458）－占据中国禽业制高点*002458**朱卫华、黄珺、董广阳

报告名称：益生股份（002458）－占据中国禽业制高点
研究员：朱卫华、黄珺、董广阳
报告类型：公司研究*新股报告
报告日期：20100727

行业/子行业：
公司名称及代码：益生股份(002458)
投资建议：

【内容摘要】

益生股份是肉鸡养殖行业的第三家上市公司，为国内最大祖代肉鸡的养殖及父母代肉鸡雏销售企业，位于国内禽业产业链的最顶端，依托管理、规模等优势近年成长迅速，募投项目继续扩大祖代及父母代肉种鸡规模，长期看好，建议申购。

山东益生为中国最大的白羽祖代肉种鸡养殖企业。公司2009年对外销售父母代肉种雏鸡1,223万套，父母代蛋种雏鸡505万套，商品肉雏鸡3,111万只，是我国祖代肉种鸡繁育数量最多、品种最全的公司，连续三年祖代肉种鸡和祖代蛋种鸡更换量全国第一，分别约占30%和24%，主导产品为父母代肉种鸡雏鸡和商品鸡肉雏鸡，分别贡献毛利的73%和14%。

祖代肉鸡养殖为国内禽业最高端，益生凭借管理、规模、地域及技术等综合优势占据国内禽业制高点。祖代肉种鸡繁育生产过程兼有选育和扩繁生产的双重任务，对技术和资金要求高，准入门槛高，经过十多年激烈的市场竞争，2009年行业内相关企业已整合至13家，排名前5位的企业年引种量为77.04万套，占全国的比例为85.11%，公司凭借出色的管理、规模大品种多、地域、技术等综合实力迅速成长，成为行业第一。

募投项目：往下游延伸，重点扩大下游商品代肉雏鸡产量，有助于提高盈利稳定性。本次IPO公司拟发行2,700万股，募集2.73亿元，全部用于建设90万套父母代肉种鸡场建设项目和4.6万套祖代肉种鸡场建设，新增商品肉雏鸡产量258%和父母代肉雏鸡产量19%。

未来三年看募投项目投产，预计父母代肉雏鸡价格小幅回落、商品代肉雏鸡价格反弹回升，业绩复合增长率超过20%，长期看向上游突破，向全球禽业制高点迈进。预计公司募投项目于2012年完全达产，新增商品肉雏鸡产量258%和父母代肉雏鸡产量19%，判断近两年父母代肉雏鸡价格在08、09年高价基础上稍有回落及商品代鸡苗价格逐步回暖，达到1.4亿的净利润，未来还可能通过合作及自研等方式向上游原种代突破，进一步提高盈利水平。

申购价格24元为合理估值区间。我们预计未来三年EPS为0.78、1.02和1.31元，参照农业类龙头公司目前2010年30-35倍的定位，公司合理估值区间应为22-25元，认为公司24元申购价较为合理，看好公司未来发展前景及畜禽类板块盈利的恢复，建议申购。

风险因素：肉鸡产品价格波动剧烈；祖代鸡存栏量大，延缓行业复苏。


【摘要结束】