报告名称：国电电力（600795）-收购提升规模，后续注入可期
研究员：彭全刚,侯鹏
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100727
行业/子行业：电力
公司名称及代码：国电电力(600795)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
收购江苏公司股权给国电电力业绩带来了巨大增长，发电量和收入的实际增幅在50％左右，公司净利润得到明显提升，由于股本扩张影响，公司每股收益与去年基本持平。我们看好公司长期发展，维持"强烈推荐"的投资评级。
收购江苏公司股权完成，公司盈利增加。2010年国电电力实现主营业务收入159.5亿元，同比增长77％，实现利润总额13.2亿元，同比增长43％，归属于母公司所有者的净利润8.6亿元，同比增加33%。上述增长主要来自于收购江苏电力公司股权所致，如果去年的基数中包含江苏公司，则利润总额和归属净利润分别下降23％、7.5％。上半年公司每股收益0.069元，受股本摊薄影响略有下降，符合我们的预期。
净利润同比大幅攀升，收购效果明显。二季度实现销售收入104亿元，同比增加123％；营业成本90亿元，同比增加139％；财务费用7.4亿元，同比增加98％；投资收益3.3亿元，同比增加80％；实现净利润7.0亿元，同比增加39％。各项指标同比大幅增长，主要是江苏公司在二季度末交割完成，但是从年初以来的收入、成本都计入国电电力，因此指标发生突变。另一方面，公司大渡河瀑布沟等电站新机组投产，使得公司发电量大幅增加所致。
装机规模快速增长，江苏公司贡献138亿度发电量。上半年，公司大渡河瀑布沟、深溪沟等重要项目陆续投产，加上收购的江苏公司，公司今年增加装机661万千瓦，是装机规模增长最多的一年，同时也推动了发电量的大幅攀升，特别是江苏公司，上半年贡献发电量138亿度，与国电电力原有业务一个季度的发电量相当，收购江苏公司相当于增加了半个国电电力。
盈利处于低位，继续高速增长，维持"强烈推荐"投资评级。公司上半年毛利率仅为14％，处于历史低位。考虑到近期拟收购的北仑三发等电厂，以及未来即将注入集团的其他优质电力资产，公司正在进入高速成长阶段，另外，公司在建的大渡河公司、冀蒙煤电一体化项目和英力特宁东工业园，也均是盈利极强的公司，将推动公司业绩跨越式增长，公司的高成长性非常明确，我们预测公司未来盈利能力会逐渐回升，10～12年每股收益分别为0.18、0.22、0.25元，维持强烈推荐的投资评级，目标价4.5～5.0元。
风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。
【摘要结束】
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