招商证券*港股研究*华晨汽车（01114.HK）-上半年轻型客车以及华晨宝马销售均超预期，产能暂遇瓶颈*01114**李康,孙娜

报告名称：华晨汽车（01114.HK）-上半年轻型客车以及华晨宝马销售均超预期，产能暂遇瓶颈
研究员：李康,孙娜
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100722

行业/子行业：
公司名称及代码：华晨汽车(01114)
投资建议：中性

【内容摘要】

华晨中国汽车控股有限公司（下称"华晨汽控"或公司）2009年12月31日剥离亏损业务中华杯轿车业务，目前公司旗下核心业务集中于轻型客车、汽车零部件的制造与销售。公司2009年全年营业收入约为61.49亿元（人民币，下同），同比增加12.4%，主要收入以及增长均来自于公司旗下的轻型客车业务。但由于出售中华杯轿车业务，公司进行相关资产处理，巨额资产减值亏损令公司录得年亏损27.4亿元。每股亏损0.366元，其中中华杯轿车业务（已被终止业务）每股亏损0.33元，持续经营业务亏损0.036元。

公司卖点在于合营公司华晨宝马（公司间接持股50%）旗下的宝马轿车制造及销售业务。2009年贡献利润约为3.5亿元，而同期公司轻型客车业务以及零部件销售的分部业绩为3.8亿元，因此可见华晨宝马贡献利润比重近48%。我们看好国内高端轿车未来两年的销售前景，预计2010年华晨宝马销售增长超58%。公司2010年-2012年每股盈利为0.12, 0.16, 0.21元，给予目标价3.01港元，隐含6%上升空间。公司目前股价已合理化，我们短期给予"中性"评级，建议长期关注。

Brilliance China Automotive Holding Limited (BC or the Company) mainly focuses on mini bus and related auto parts manufacturing and sales. The Company recorded annual revenue of 6.15bil yuan in 2009 (up 12.4%y-o-y) and a loss of 2.7bil yuan as result of huge asset written-off.

Apart from the mini buss, the 50% shareholding of BMW JV drives about 48% of the net profit. BMW JV contributed a profit of about 350mil yuan to BC in 2009.We believe BC is riding on strong luxury cars demand and will enjoy stable growth in the coming two years. We forecast the sales growth of BMW JV is likely to achieve 58% in 2010. Overall, we expect the Company will enjoy earnings of 0.12, 0.16 and 0.21yuan per share in 2010-2012, and give a 12 month target price of HK$3.01 which implied 6% potential. We give "Neutral" rating and will keep an eye on BC for further trading timing.

【摘要结束】