报告名称：思嘉(01863.HK)调研报告-敞开心扉，检视往绩，共探远景
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100705
行业/子行业：
公司名称及代码：思嘉集团(01863)
投资建议：买入
【内容摘要】
6月29日-30日，我们组织了一次联合调研前往思嘉集团("思嘉"或"公司")，针对市场上对于公司的疑惑进行针对性的探讨。参观了公司的福州工厂和厦门工厂，回顾了公司2009年业绩和2010年上半年的工作情况，并对公司未来发展前景进行了探讨。经过这次联合调研，大家对公司之前的疑虑基本消除。大家对管理层的热忱和务实的工作态度表示认可。从疑惑到了解，从否定到相信，虽然公司的未来发展仍存在着很多不确定的因素和风险，但我们相信公司较强的执行力可以帮助公司将风险降到最低，对公司未来发展前景表示乐观。我们维持"买入"评级，给予一年目标价5.51港元，相当于6.27X2011P/E (12.46X2010P/E)。
高利润率水平可以保持 公司保持高利润水平是通过产品结构的调整和新产品研发，发展不同产品系列，增加高端产品的销售占比获得的。根据对比利时的希运工业公司93-09年的毛利率增长情况观察，发现希运公司的毛利率在经历97-00年的高速增长期后，一直维持高于50%的水平。因此我们认为公司目前毛利率水平是合理的，并具有可持续性。
以往"守株待兔"的销售模式导致了低销售费用占比 公司低销售费用因为销售人员数量少和依靠网络和电子平台商务接单导致低营销费用产生。国内外的展销会费则是销售费用的主要组成部分。随着终端产品的销售规模逐渐增加，公司计划加快销售网络的扩张速度，未来销售费用占比将呈现快速增长态势。
充气艇价格合理 公司特意买来了一个市场价约500元(人民币，下同)的Intex塑胶充气艇，让大家做比较。经过比较Intex和"浩源工贸"(LONGST)充气艇，我们发现无论从产品的外形，用途还是产品的材质来看，公司的充气艇均比美国著名品牌Intex更甚一筹。由于两个品牌产品的质量、制作工艺和产品适用范围均不同，因此两者不具可比性。而公司的终端产品由于受益于其强化材料的高物性和稳定性，所以产品具有较高的议价能力。
公司未来发展两大方向 公司未来发展的两大方向一是膜结构材料，其产品适用于建筑材料市场和汽车安全气囊市场，预计明年将会逐渐有产品投入市场。二是新能源材料，目前仅处于初步研究开发阶段。另一个业务增长点是沼气池业务。这个不但符合新农村建设的方向，且符合新能源开发、环保低碳的市场发展趋势，未来具有很大的市场潜能。我预计今年沼气池销售占比将有巨大的增长。
【摘要结束】
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