招商证券*港股研究*中国远洋(01919.HK)－今年将扭亏为盈*01919**余黄炎

报告名称：中国远洋(01919.HK)－今年将扭亏为盈
研究员：余黄炎
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100730

行业/子行业：
公司名称及代码：中国远洋(01919)
投资建议：优于大市

【内容摘要】

China COSCO ("the company") is the biggest shipping company in China. It operates container shipping, dry bulk shipping, logistics, terminals and other businesses. In 2009, China COSCO recorded big loss. We expect it will turn loss into gain in 2010. We set the target price at HK$10.10, based on 2.0x of 2010E book value per share. We initiate coverage with OUTPERFORM rating.

Container shipping capacity will expand remarkably in coming years. China COSCO's container shipping fleet capacity ranks world's No. 7. China COSCO will expand its capacity to 909,000TEU in 2012. We are cautious about the expansion because of potential low investment return of container shipping business in next few years.

Dry bulk shipping capacity will grow slightly. China COSCO is operating the largest dry bulk fleet in the world. Its capacity will rise moderately in coming years. The dry bulk shipping business made a small loss in 2009. We believe the sector will keep on making profit in coming years.

Container terminals and container leasing business: earning stabilizer for the company. China COSCO's container terminals and container leasing business kept on making profit in last 5years, even including 2009. Therefore they are the earning stabilizers for China COSCO.

Initiate coverage with OUTPERFORM rating. We expect China COSCO will turn loss into gain in 2010. The counter is trading at 1.7x PB ratio of 2010E BVPS. We set our target price at HK$10.10, representing 2.0x PB ratio of 2010E BVPS. Our rating is Outperform.


我们首次研究中国远洋（"公司"）。2009年中国远洋亏损74.7亿元（人民币，下同），主要来自集装箱航运业务的亏损。根据公司公告，2010年上半年公司将实现盈利。我们预计今年全年公司可实现净利润27.0亿元。我们按2010年预测每股净资产和2.0倍目标PB对公司估值为每股HK$10.10，给予"优于大市"评级。

集装箱航运运力将快速增加 中国远洋的集装箱航运运力目前居全球第7位。2010－2012年中国远洋的集装箱航运运力将大幅增加。我们估计2010－2012年全球集装箱航运业整体仍然处于低谷期，因此未来几年公司的集装箱航运业务回报率将较低。

干散货航运运力规模全球第一，未来小幅增长 中国远洋为全球最大的干散货航运公司。根据公司的船舶订造计划，2010－2012年公司的干散货运力将保持小幅增长。2009年公司干散货航运业务略有亏损，预计自2010年起公司的干散货航运业务可持续盈利。

物流业务：业务链上重要一环，但盈利能力较差 以收入规模看，物流业务是公司第三大业务。但从利润率来看，物流业务利润率较低。

集装箱码头和集装箱租赁：盈利能力较稳定 集装箱码头和集装箱租赁业务也是集装箱航运业务链上的相关业务。由于其业务收入远较公司的航运业务稳定，因此集装箱码头和集装箱租赁业务是中国远洋重要的盈利稳定器。

给予"优于大市"评级 我们按2010年预测每股净资产和2.0倍目标PB对公司估值为每股HK$10.10，给予"优于大市"评级。


【摘要结束】