报告名称：浙江龙盛（600352）-德司达恢复势头良好，潜在绝对控股权催生整合预期
研究员：裘孝锋、廖振华、李荣耀、张啸伟
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100720
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：浙江龙盛(600352)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
公司于19日发布公告，披露了参与收购德司达的详细情况，包括收购条件、新加坡KIRI最新的资产负债状况及盈利恢复情况、龙盛认购的新加坡KIRI可转债的转股价和转股后的持股比例等重要信息。我们继续看好德司达收入和盈利的稳健恢复，以及未来与龙盛整合后的协同效应，维持浙江龙盛 "强烈推荐-A"的评级。
优质资产轻装上阵，德司达收入和盈利恢复势头良好。新加坡KIRI收购了德司达美国以外的全球业务，且剥离了德国部分所有银行负债和员工应付养老金等。德国总部虽破产，但占公司业务主要部分的全球各子公司的资产质量仍旧优秀，运营良好，收购后，在节约大量财务费用和劳动力成本的基础上，龙盛和KIRI组成的新管理层致力于降低管理和采购等环节的成本，正全面提升公司运营效率，恢复公司的产品和服务销售，使德司达自4月以来就实现了盈利，且收入和净利润呈现良好的增长势头。
所持新加坡KIRI的可转债若全部转股，公司将持有其62.4%的股份，整合将带来巨大发展空间。公司认购的2200万欧元新加坡KIRI公司可转的转股价问题已得到解答，与我们在5月23日的深度报告中的推断相同，即10新元/股，转股后持股比例为62.4%，略高于我们当时推算的59%，这主要由于协议使用的是欧元尚未大幅贬值前的汇率。因此，龙盛将所持可转债转股后，将绝对控股德司达，并合并财务报表，整合有望将带来供应链成本下降，产品附加值提升等一系列协同效应，公司发展成全球首屈一指的染料巨头值得期待。
收购性价比高，转股还将带来投资收益。公司在金融危机期间和德司达破产后出手参与德司达的收购，借助雄厚的资本实力取得了极强的议价能力，虽然印度KIRI付出了大部分资金，龙盛却以2200万欧元的可转债参与收购了2.86亿元的资产，并在在新加坡KIRI的账面上反映为1.71亿元的净资产（暂不考虑净利润的贡献），且转股后可获得公司绝对控股权。我们测算：如果公司将可转债全部转为股票，将确认约0.8亿欧元（合7亿元）的投资收益。
维持"强烈推荐-A"的评级。随着新加坡KIRI的盈利能力越来越强，公司所持可转债的转股预期将越来越强烈，整合产品与服务、效率与品质的全球性纺织化学品巨头渐行渐近。我们维持2010~2011年的EPS预测为0.64、0.80和0.98元，维持"强烈推荐-A"的投资评级和15.0元的目标价。
【摘要结束】
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