报告名称：博瑞传播（600880）—上半年业绩符合预期，下半年网游、广告将开始发力
研究员：赵宇杰
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100728
行业/子行业：传媒
公司名称及代码：博瑞传播(600880)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
一、公司半年报业绩符合我们和市场预期。上半年收入和营业利润分别为5.5亿和2亿，同比大幅增长40%和37%；毛利率同比增加3.6个百分点达到53%；特别需要指出的是公司去年同期公允价值变动和投资收益合计贡献了2千万，而今年这两块合计为负的1百万，表现出公司主业增长非常强劲。归属母公司净利润1.6亿，同比增长38%；实现每股盈利0.19元。
二、公司上半年增长主要来自印刷业务和发行业务；广告业务和网游业务虽有所下滑，但我们认为下半年将重回增长态势。
上半年主要增长业务：印刷业务上半年实现收入2.5亿，同比增长64%，表现强劲，得益于报印和商印的双轮驱动；发行业务受益于商报版数和发行量增加，实现收入0.63亿，同比增长11%。
上半年表现欠佳业务：广告业务上半年实现收入1.5亿，同比下滑1.1%，主要原因是退出成都电视台广告经营和2季度受房地产市场影响。网游业务上半年实现收入0.46亿，同比下滑19%，主要原因是梦工厂在网游运营方面作出了比较大的调整；目的在于使网游更具人气和使玩家间互动性、体验度提升，在实际运营过程中实现了公司、联合运营合作方、玩家的多赢。
三、公司下半年印刷业务和发行业务受益于商报版数和发行量增加，仍将增长态势；另外上半年表现欠佳的网游、广告业务也将在下半年开始发力。
网游业务下半年将实现快速增长，全年梦工厂实现净利润30%的增速难度不大。公司老的网游产品在联合运营方面经过上半年调整后，将继续保持稳定增长势头；而增长的重头戏则主要是看下半年即将推出的《侠义世界》和《圣斗士2》两款MMO网游大作，我们对该两款网游产品的表现持乐观态度。
广告业务下半年商报代理和户外广告都会保持增长态势。商报代理广告上半年主要是受房地产广告影响，只实现小幅增长；但我们了解到成都房地产广告投放从6月份就有所回升，而3、4季度随着房地产市场的逐步回暖，2季度积压的房地产广告投放将会在下半年逐步释放，因此我们认为公司下半年代理商报广告将实现快速增长。另外户外广告方面，一方面存量户外媒体资源将继续保持增长，另一方面公司在户外媒体并购方面储备的项目越来越丰富，目前公司不仅在成都市区，还积极在跨省寻找合适的户外并购项目，公司今年户外方面的收入目标是力争达到甚至超过1个亿。
四、继续维持"强烈推荐-A"的投资评级。我们略微下调10~12年盈利预测，EPS由此前的0.60元、0.71元和0.83元，下调到0.58元、0.68元和0.79元，主要原因是上半年由于股权激励对象行权导致股本增加0.16亿股，同时出于审慎考虑我们对近三年投资收益进行大幅下调。
我们继续维持公司25元的目标价，当前股价下对应近3年PE分别为30倍、26倍和22倍；估值相对其他传媒公司有明显优势，对长期投资者而言有安全边际，建议积极买入。
【摘要结束】
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