报告名称：中联重科(000157)-抓住行业增长机遇，发展融资租赁业务
研究员：刘荣,蔡宇滨
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824
行业/子行业：机械
公司名称及代码：中联重科(000157)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司公告10年1-6月实现营业收入161亿元，同比增长74.4%，实现归属上市公司股东净利润 22亿元，同比增长93.9%。分配预案10 送15 股，派1.7 元。
引用年报的一句话：上半年公司抓住了稍纵即逝的市场机会。收入增长的主要原因为公司抢抓工程机械行业持续增长的机遇，拓展销售渠道，调整销售手段，开发适应客户需求的高新技术产品，主营产品在市场取得良好业绩；
中联重科上半年的增长仍来自于三大核心产品：混凝土机械、起重机械和环卫机械，收入增长率分别达到99%，61%，50%。上半年工程机械行业在国家经济刺激计划的影响下，增长加快，尤其是混凝土机械。我们分析原因有以下几个方面：施工工艺与效率提高对设备需求增加；商品混凝土向西部及三四线城市推广；中国城镇化过程对住房的需求；高铁建设中桥隧比例在90%以上，对混凝土需求量巨大。上半年中联重科混凝土机械、起重机械两者占公司总营业收入超过80%。
新产品的培育相对较慢。由于土石方机械的销售主要是通过代理商，因此销售和服务网络的建设还需要时间。
CIFA主要面对欧美市场，经营状况尚未有起色。我们判断CIFA的经营情况处于历史低点，不过最差也不过如此。中联通过CIFA减少贸易磨擦，提高协同效应；同时，中联把CIFA定位相对高端市场，走差异化的品牌战略。
在看好行业的前提下，判断公司的融资租赁风险可控。我们估算，公司融资租赁收入占比在50%左右。发展融资租赁业务是工程机械行业从制造到服务转型的模式之一，同时也公司的风险管理能力提出较高要求。
维持"审慎推荐-A"评级。今年工程机械盈利水平好于预期，我们上调公司盈利预测，上调幅度在20%左右。不考虑发行H股，2010、2011年EPS为1.93、2.42元，考虑发行H股股本扩张15%，2010、2011年EPS为1.68元、2.1元，动态PE为15和12，估值较低，目标估值30元。
风险提示：融资租赁比例过高和商誉减值风险。
【摘要结束】
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