报告名称：沧州明珠（002108）—中报符合预期，关注公司膜拉伸技术的衍生性
研究员：李荣耀,廖振华,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100824
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：沧州明珠(002108)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
中报业绩基本符合预期，BOPA膜毛利率有较大幅度的下降，下半年应能有所回升。关注公司膜拉伸技术在其它膜产品上的衍生性，及公司管类产品的区域扩张。
1-6月公司实现营业收入53,412万元，同比增长81%；实现归属于母公司所有者的净利润4,806万元，同比增长28%，实现每股收益为0.29元。由于4月份公司第二条同步拉伸BOPA膜生产线和芜湖1.5万吨管材管件的建成投产，Q2公司实现营业收入32,161万元，同比大幅增长51%；实现归属母公司的净利润2,959万元，同比增长60%。
从产品来看，值得注意的是BOPA膜产品上半年虽然收入增速高达272%，但是产品的毛利率水平却大幅下降16个百分点至16%。我们认为主要有三个原因：一是产品结构的变化，去年同期公司只有一条同步拉伸BOPA膜生产线，而此后于去年下半年收购东力塑胶的两条异步拉伸BOPA膜生产线（毛利率较低）；另外则是今年4月份建成试生产的BOPA膜生产线一开始A级品率较低，同时有新增折旧；最后公司PA6原材料采购成本的变动也可能是影响毛利率水平的重要因素之一。随着第二条同步拉伸BOPA膜生产线A级品率的快速提升，公司膜类产品的毛利率水平应该会有一定幅度的提升。
制膜综合实力的优势将可能有助扩展公司的产品线，比如锂电池隔膜、光学膜等的研发。BOPA膜的制膜难度较高，目前市面上BOPA膜的制膜工艺主要有同步拉伸法和异步拉伸法两种，其中同步拉伸法的工艺难度更高，产品也更为高端。由于制膜工艺技术的共通性，未来公司将有可能将其BOPA膜上的优势用于其它膜产品的研发，而目前市场上的热点产品比如锂电池隔膜、光学膜等将有可能是公司未来发展的方向之一。
芜湖管材管件基地的投产是公司管材市场区域布局战略的第一步。公司沧州本部有3.6万吨的管材管件产能，而芜湖4月份投产的1.5万吨产能将主要面向长三角及可水运运输的长江流域地区。鉴于管类产品的运输半径，区域扩张的首次尝试将决定公司未来区域战略的推广。
维持公司"审慎推荐-A"的评级。小幅调高公司10年、11年和12年EPS预测分别至0.67、0.89和1.11元，对应的PE分别为30、23和18倍。而公司极有可能会申请高新技术企业的资质，按15%的所得税率计，对应的EPS预测分别为0.73、0.97和1.22元。考虑到公司制膜实力的衍生性和管类产品区域扩张的可能性，我们维持公司"审慎推荐-A"的评级，目标价提至22.5元。
风险提示：原材料价格大幅持续上涨。
【摘要结束】
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