招商证券*公司研究*东阿阿胶（000423）—中报业绩符合预期，提高6个月目标价至50元(强烈推荐－A)*000423**李珊珊,徐列海

报告名称：东阿阿胶（000423）—中报业绩符合预期，提高6个月目标价至50元
研究员：李珊珊,徐列海
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100826

行业/子行业：医药
公司名称及代码：东阿阿胶(000423)
投资建议：强烈推荐-A

【内容摘要】

公司今日公布中报：收入、净利润同比分别增长了37%、92%，实现EPS 0.47元完全符合预期。阿胶系列实现收入8.5亿元，同比大幅增长61%，产品提价拉动毛利率同比大幅提升11.7个百分点。维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级，按照2011年40倍预测PE，提高公司6个月目标价至50元。
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中报业绩完全符合预期：上半年分别实现收入12.4亿元、3.1亿元，同比分别增长了36.5%和92.1%，实现EPS 0.47元，每股经营净现金0.35元，完全符合我们预期。阿胶系列产品提价拉动综合毛利率同比大幅提升9.4个百分点至52.4%。营业费率、管理费率同比略升0.5个、0.7个百分点，财务费率略降0.3个百分点。净利率高达25%，同比上升7.1个百分点。无借款，账上现金高达19.8亿元，应收帐款和存货周转正常。
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阿胶系列产品同比大幅增长：阿胶系列产品实现收入8.5亿元（包含保健品），同比大幅增长60.8%。阿胶块出厂价由09年初325元/公斤提升至目前的542元/公斤、累计提价66%，阿胶浆出厂价也提升了6%，拉动阿胶系列毛利率同比大幅提升11.7个百分点至69.8%。我们测算：保健品上半年实现收入约7000万元，同比增长约60%；阿胶块和阿胶浆分别实现收入约5亿元、2.5亿元。
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2季度单季度来看：2季度单季度实现收入6.1亿元，略低于1季度的6.4亿元，同比增长19%，增速较1季度有所下降主要是因为09年1季度实行控货，而2季度开始正常发货。单季度实现EPS 0.21元，同比增长67%，而1季度实现EPS 0.26元，主要是阿胶块提价后公司在2季度加大广告等营销费用投入，2季度营业费率达17.6%，环比上升4.2个百分点，完全符合我们前期判断。
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维持业绩预测和"强烈推荐-A"评级：维持预计2010-2012年净利润同比增长44%、42%、40%，实现EPS 0.87元/1.23元/1.72元。公司是我们看好的少数长线资源性品种之一，"阿胶块提价、阿胶浆放量，发展阿胶衍生产品"战略将保证公司业绩保持快速增长，维持"强烈推荐-A"评级。
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提高6个月目标价至50元：自我们09年2月24日发布《东阿阿胶深度报告-引进多位腕级营销高手，突破就从09年起步》以来，公司股价已累计上涨124%，特别是09年9月21日在北京组织公司投资者交流会、阐明公司发展战略以来，股价累计上涨105%。目前股价已经到达我们前期40元的目标价，公司是我们长期看好的资源性品种，按照2011年40倍预测PE，提高6个月目标价至50元，建议长线投资者介入。主要风险是国家回收流动性，高端人群消费萎缩导致阿胶块销量回落。


【摘要结束】