报告名称：徐工机械（000425）-增发实施有利于稳健成长
研究员：刘荣
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100805
行业/子行业：机械
公司名称及代码：徐工机械(000425)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
徐工上半年净利润增长57%，每股收益1.6元，并预告前三季度净利润增长50%左右，EPS达到2.3，一定程度化解了市场对业绩环比大幅下降的担忧。同时徐工机械非公开发行不超过1.65亿股的申请获得证监会发审委审核通过。
上半年徐工业绩好于预期。实现营业收入132亿元，同比增长43.3％；营业利润15.5亿元，同比增长47.6％；归属于母公司的净利润13.8亿元，同比增长57.4%。净利润大幅增长主要有三方面原因：基建与房地产投资双轮驱动，带动国内工程机械市场需求；公司的非工程机械产品销售与盈利大幅回升；现金流良好，财务费用下降。
工程机械销售全面开花。上半年公司汽车起重机和其它工程机械收入分别增长17%和84%，其中，铲运机械、压实机械、混凝土机械和路面机械，销售收入同比增长50%、76%、176%、78%。
受益市场火爆与管理效率提升，公司传统的路面机械盈利水平回升。根据工程机械协会的数据，上半年汽车起重机销量增长50%，徐工销量增长30%，不过受产能和产品结构的影响，徐工起重机销售收入增长18%，低于行业平均水平，毛利率提高1个百分点；压实机械毛利率增长7.3个百分点，路面机械毛利率增长近10个百分点，盈利水平正向正常水平回归。
出口回升缓慢。上半年出口16亿元，同比增长仅32%，略低于预期，但是预计出口将成为公司明年的增长点。
现金流良好，财务费用下降。上半年公司经营活动产生的现金流净额20.9亿元，资产负债率不到30%，财务费用较上年同期减少44%。
公司将实施非公开增发，增发价不低于30.8元，建议机构投资者积极参加。
维持"强烈推荐-A"评级。不考虑增发我们预测10-11年EPS为2.97、3.39元，若考虑增发摊薄EPS为2.5、2.85元，动态PE为15倍和13倍。我们认为未来公司股权改制和激励将有利于提高管理效率改善业绩，目前的估值仍然较低，按照18倍PE计算，合理估值为45元。
【摘要结束】
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