报告名称：中材国际（600970）—进入二次高速发展期，上调盈利预测
研究员：王小勇
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100806
行业/子行业：建筑工程
公司名称及代码：中材国际(600970)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
如果把2009年及以前看成是公司的第一次高速发展期的话，那么我们认为，公司正进入二次高速发展期，实现了由量变到质变的过程。在这个阶段，公司海外业务拓展更上层楼，业绩将进一步大规模释放，新业务将进展顺利。我们上调公司盈利预测及目标价，预计10年、11年EPS分别1.78元、2.50元，给予10年20倍PE，目标价上调至35.6元，维持公司"强烈推荐-A"的投资评级。
业绩大有可能超预期，中报EPS预计有望达到0.8元。我们认为，随着07、08两年新签合同在2010年进入大规模结算期，加上当时钢价及运价等影响公司毛利率的因素均处在历史最高点，另外公司少数股东权益占比下降幅度高于我们之前的预期，因此，我们有理由认为公司10年的业绩将超出我们之前的预期，而我们此前的盈利预测并没有充分考虑到这一点。我们对10年的盈利预测由1.35元上调至1.78元。根据公司业绩上下半年分布的特点，我们可以预计中期业绩在0.8元左右，同比增长90％左右；其中2季度单季度同比增长63％左右，环比增长29％左右，与08年、09年的增速持平。
海外业务拓展实现了由开疆扩土至独占鳌头的质的转变。2009年的金融危机，在很大程度上帮助了公司实现全面超越FLSmidth。主要原因是一是合同报价与FLSmidth相比有一定的优惠；二是工期也较FLSmidth短；三是工程质量上精益求精，在很大程度上实现了对FLSmidth的替代。而成功进入印度市场也是公司进入二次高速发展期历史值得浓墨重彩的一页。
收购少数股东权益后实现了股东权益诉求的统一，从而使得公司组织结构、股权结构进一步清晰，有利于打破原有利益分隔格局、把子公司利益统一到中材国际层面，有利于解决各子公司业务同质化倾向、提升资源的合理配置能力，有利于提升公司的整体控制能力和实现国际化战略的实施能力，满足公司快速发展的国际市场业务履约的需要，为公司第二次战略飞跃奠定基础。
新技术大规模推广应用将指日可待。2009年公司设计开发的国内最大规模利用水泥窑协同处置城市污泥工程项目——广州越堡水泥公司处置6000t/d 污泥项目、北京水泥厂处置5000t/d 污泥项目相继投产。标志着公司该技术已成熟，具备大规模推广应用的可能性。
风险提示：市场风险；业绩低于盈利预测的风险。
【摘要结束】
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