报告名称：沈阳化工（000698）-化工用途燃料油消费税免征获批！
研究员：裘孝锋,张啸伟
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100831
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：沈阳化工(000698)
投资建议：强烈推荐-B
【内容摘要】
事件：财政部和国家税务总局联合发文，2010年1月1日起到2010年12月31日止，对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的国产燃料油免征消费税，进口的燃料油则返还消费税。沈阳化工的CPP项目需要50万吨的燃料油做原料，直接受益于这一政策。此外，丙烯酸及酯价格近期重拾涨势。我们维持沈阳化工评级为强烈推荐-B，目标价11元。
化工用途燃料油消费税免征尘埃落定 财政部近日正式发文减免用作生产乙烯、丙烯、丁二烯及其衍生品等化工产品的国产燃料油消费税，返还用作生产乙烯、丙烯、丁二烯及其衍生品等化工产品原料的进口燃料油消费税。目前沈阳化工50万吨的CPP项目和DCC项目满开各自都需要50万吨的渣油原料，而公司常减压装置开满85万吨，也就最多能够提供60多万吨的渣油。如果CPP和DCC开满的话，公司至少要外购30多万吨的燃料油。
利好程度测算 根据我们的计算，公司每10万吨外购燃料油免掉消费税，按照每吨渣油要交812元/测算，业绩影响一毛钱。按照公司CPP50万吨的规模，理论上可以免50万吨的消费税。当然实际的运作当中，一方面量可能不会满负荷，另外一方面炼油这一部分考虑消费税的话，可能会亏损一部分。我们认为3毛钱的业绩贡献是可以预期的。
国际市场丙烯酸及酯供应紧张，国内产品净出口增长环比快速增长，丙烯酸及酯价格近一个月重拾涨势。8月11日阿科玛宣布法国卡林的废物处理装置故障，不能供应丙烯酸乙酯，中国出口出现大幅增加，7月份丙烯酸甲酯净出口环比增长108%，丙烯酸乙酯环比增长50%，丙烯酸丁酯环比增长71%；另一方面陶氏宣布9月1日各种丙烯酸酯都将提价250欧元/吨（329美元/吨）。国内丙烯酸的价格经历前期调整后，近期重拾涨势，从八月初12300元/吨上涨至17000元/吨；丙烯酸乙酯从8月初的13000元/吨上涨至17200元/吨；丙烯酸丁酯从8月初的15500元/吨上涨至18600元/吨。
投资建议：消费税免征使得公司DCC和CPP装置的经济性得到了很大的恢复，此外丙烯酸酯价格上涨也提供了公司股价的催化剂，我们预期公司10、11的每股收益分别为0.45、0.71元，我们维持沈阳化工评级为强烈推荐-B，目标价11元。
风险提示：第一、化工价差低于预期；第二、公司的业绩释放会跟公司的再融资进程密切相关。
【摘要结束】
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