报告名称：传化股份(002010)-受益产业升级和产品结构优化，迈入新一轮成长期
研究员：廖振华,李荣耀,张啸伟,裘孝锋
报告类型：公司研究*深度报告
报告日期：20100831
行业/子行业：基础化工
公司名称及代码：传化股份(002010)
投资建议：强烈推荐-A
【内容摘要】
本文通过详尽的数据分析了我国纺织助剂行业发展现状、与国际先进水平的差距和其原因以及行业发展的驱动因素，并对行业前景进行了预测，认为在纺织品消费和产业升级的推动下，公司作为纺织助剂龙头将受益于市场需求增长、产品档次提升以及行业集中度的提升，成长前景值得关注，给予"强烈推荐-A"的评级。
纺织品消费升级和产业升级使我国纺织助剂行业发展前景广阔。人们越来越重视纺织品品质、档次、外观、健康和绿色环保等特性，我国纺织产业也急待摆脱低附加值和高污染、高能耗的尴尬境地，而助剂是制约和提升面料乃至整个纺织品行业附加值和环保水平的关键之一，进口产品对出口产品的均价溢价率都在30%以上这也是国际巨头极力把持该领域的原因，要实现产业升级必然带来对助剂的量和档次要求的巨大提升。
公司综合优势突出，将引领行业整合。公司研发实力、产品品质和规模国内领先，并将自己定位为"纺织化学品系统集成商"，依靠高附加值技术服务带来了高粘性的客户和高议价能力，同时利用助剂建立的渠道发展活性染料业务并计划向上游延伸，在下游印染行业节能减排、集中度提升的背景下，助剂行业集中度提升是大势所趋，公司正凭借突出的综合优势引领行业整合。
增发项目前景良好，化纤油剂和有机硅柔软剂优化产品结构，提升盈利能力。化纤油剂型对化纤行业十分关键，但我国十分落后，FDY油剂和短纤油剂项目将受益进口替代，DTY项目使公司扩大市场份额，有机硅柔软剂生命力强，也是高档纺织品必备助剂，而公司的嵌段水溶性硅油技术进一步提升了产品的竞争力。高附加值新产品的推出和扩产将保障公司的高盈利水平。
国际巨头境况不佳，公司迎来份额提升机遇。纺织产业链向中国转移，科莱恩、亨斯迈等公司人力和管理成本高昂，金融危机中又遭受了重创，正处在恢复现金流的调整期，投入放缓，公司正处在提升市场份额的机遇期。
首次给予"强烈推荐-A"的投资评级。我们预计公司10~12的EPS分别为0.74、0.95和1.23元，按11年20倍PE估值，首次给予"强烈推荐-A"的评级和19.0元的目标价，建议买入该步入新一轮成长期、盈利能力强且估值偏低的类消费公司。
风险因素：纺织品内需和出口大幅低于预期。
【摘要结束】
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