招商证券*公司研究*御银股份(002177)-下半年收入增速有望回升(审慎推荐－A)*002177**曾斌

报告名称：御银股份(002177)-下半年收入增速有望回升
研究员：曾斌
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100831

行业/子行业：计算机
公司名称及代码：御银股份(002177)
投资建议：审慎推荐-A

【内容摘要】

我们认为上半年收入增速低与广州市农村信用社因ATM招标采购时间延迟有关，下半年收入增速有望回升，预测EPS 10年0.36元、11年0.41元，39倍10年PE，维持 "审慎推荐-A"投资评级。

 上半年主营收入、净利润均同比略增。上半年收入为2.4亿，同比增1%；营业利润0.53亿，同比降6%；净利0.57亿，同比增2%，EPS 0.21元。其中二季度收入为1.37亿，同比降2.4%；净利为0.4亿，同比增1.5%，EPS 0.15元；

 上半年收入增长主要由ATM销售、合作运营贡献，利润增长主要由ATM销售贡献。ATM销售收入1.5亿元，同比增2%；ATM合作运营收入0.7亿，同比增3%；融资租赁、技术服务收入0.2、0.03亿，同比降8%、16%。各产品毛利中，ATM销售贡献0.8亿元，同比增14%，其余业务均为下降。主因是ATM销售毛利率同比提高5.8个百分点，至53.6%，这体现了市场开拓力度加强和单位销售成本下降；ATM合作运营业务毛利率较上年同期下降12%，主因是去年合作运营ATM设备数量大幅增加，其中大量机器尚未进入稳定盈利期；

 各项费用中，销售费用大幅增长是隐忧，财务、所得税费用同比大幅降低保障盈利增长。上半年销售费用率为12.1%，相比去年的10.2%有大幅提高；管理费用率为12.6%，比去年同期的13%略降。财务费用108万，去年同期506万；所得税286万，去年同期607万，均有大幅下降；

 销售费用中场地租赁费调整至营业成本核算，影响毛利率和销售费用率的计算。相比之前的核算方法，公司的销售费用率提升，毛利率降低；

 维持"审慎推荐-A"投资评级：我们认为国内ATM市场未来仍将保持增长，公司在其中的份额仍然很小，上半年收入增速低与广州市农村信用社因ATM招标采购时间延迟有关，下半年收入增速有望回升，预测EPS 10年0.36元、11年0.41元，目前股价为39倍10年PE，维持 "审慎推荐-A"投资评级；

 风险提示：市场大幅调整带来的系统性风险；ATM合作运营网点调整带来的合作运营设备进入稳定收益期延后。


【摘要结束】