报告名称：美盈森(002303)-募投项目投产前保持改善型增长
研究员：王旭东,濮冬燕
报告类型：公司研究*跟踪报告
报告日期：20100825
行业/子行业：造纸印刷
公司名称及代码：美 盈 森(002303)
投资建议：审慎推荐-A
【内容摘要】
公司中报显示，在募投项目投产前，公司仍保持了良好的成长能力。
10年中期业绩增长36.59%，符合预期。公司10年中期实现销售收入3.75亿元，营业利润8860万元，归属母公司净利润7523万元，同比分别增长10.37%、27.33%、32.96%。每股收益为0.42元。
募集资金项目投产前仍保持收入及利润增长，主要原因是：
（1）技改提高产能后，客户需求增长致本期主营业务收入较上期同比增长了10.10%，规模效应摊薄了单位产品固定成本。
（2）开发新产品，不断提升产品价值。
包装行业现状支持公司快速扩张：
（1）下游产业的加速发展推动高端制造业。
（2）瓦楞包装产业集中度不断提升，强者恒强。
（3）公司包装一体化经营模式及上市后的资本实力强化公司的竞争实力。
（4）公司具备的高端客户资源优势将使得公司能够更快更容易获得其他下游客户的认可。
预估每股收益10年0.93元、11年1.39元。同比分别增长25%和50.3%。
给予"审慎推荐-A"的投资评级： IPO带动公司产能从08年的7000万平方米增长至12年的约4亿平方米，我们认为高毛利可随规模及异地扩张会有所下降，但不改公司的高速增长格局。
风险提示：
1、未来三年业务增长约6倍，扩张中伴随的毛利率下降水平值得观察。
【摘要结束】
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