招商证券*港股研究*美克国际(00953.HK)-中期业绩符合预期，根据2011年估值水平调高至“买入”*00953**赵晓

报告名称：美克国际(00953.HK)-中期业绩符合预期，根据2011年估值水平调高至"买入"
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100824

行业/子行业：
公司名称及代码：美克国际(00953)
投资建议：买入

【内容摘要】

美克国际控股有限公司("美克"或"公司")8月20日公布2010年中期业绩。2010上半年，公司实现销售同比增长45.0%至3.1亿元(人民币，同下)，产品销量为增长的主要动力，公司表示产品的平均价格保持在一个相对比较平稳的水平。公司整体毛利率进一步得到改善1.9个百分点至34.1%，但净利润因受到税率"免二减三"优惠政策的影响，公司整体税率同比上调了5.5个百分点至17.7%，从而使得净利率同比下降1.1个百分点至16.1%。每股基本利润同比增长18.7%至0.05元。董事会建议宣派每股中期股息0.02港元，相当于40.0%股息派发率。公司的中期业绩符合预期，且全年业绩有望超预期。根据我们对于公司2011年业绩的预测和10.99X2011P/E，得出公司一年目标价为1.98港元，因此我们调高投资评级至"买入"

销售网络铺设已完成计划的60% 截止2010年6月30日，公司拥有24个分销商，1621间零售门店(包括586间分销店和1035间加盟店)。门店数目比2009年底增加了303间，相当于同比增长23.0%。如果按照我们预计公司2010年增加门店数目至1818家的计划来看，上半年公司已完成计划的60.6%。因此公司可提前完成2010的开店计划。我们预计公司全年总开店门数为1900间，相当于44.2%网络扩充速度。
全年同店销售增长为8% 2010上半年，公司鞋和服装产品同比分别上涨76.6%和13.0%至1.6亿元和2.1亿元。销售额的快速增长除了因为期间有效的市场推广和快速的网络扩张，还因为公司研发设计能力的持续提升，改善产品设计，增加产品种类，从而提升公司单店的盈利能力，预计公司全年同店销售同比增长为8%。
2010年下半年毛利率继续保持平稳增长趋势 公司整体毛利率在上半年有1.9个百分点的改善，主要因为产品组合的调整。有高毛利率的鞋产品的销售占比由2009年中期的63.9%提升至2010年中期的68.0%。提升鞋产品的销售占比另一原因是因为服装生产线的安装延期至今年年底，目前80%的服装产品仍是以外包形式生产。为了保证产品质量，及降低生产成本，公司决定暂时维持鞋类为主，服装配饰为辅的产品组合。因此，我们预计公司下半年的毛利率仍可继续保持平稳的增长趋势。


【摘要结束】