报告名称：特步(01368.HK)-中期业绩符合预期，根据2011年估值调高至"买入"
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100824
行业/子行业：
公司名称及代码：特步国际(01368)
投资建议：买入
【内容摘要】
特步国际控股有限公司("特步"或"公司")公布2010年中期业绩。公司实现销售收入20.4亿元(人民币，同下)，同比上升21.6%。主品牌特步是销售收入主要增长动力，其品牌收入大幅增长22.7%至19.0亿元。受益于高毛利率的特步品牌业务大幅增长，公司整体毛利率同比上升2.1个百分点至40.7%。每股基本利润同比增加21.8%至0.17元。由于公司业绩表现理想，加上盈余现金结余充裕，董事会建议派发中期股息每股0.10港元，同比增长43%，派息比率约为51%。
网络扩充超过年初计划 截止2010年6月30日，特步品牌零售店铺总数达到6579间，净增加476间，超过公司年初定下的6500家目标，完成我们预测目标的68.0%。预计公司2010年全年特步品牌零售店铺总数可达7000间，相当于14.7%的网络扩充速度。目前公司在二、三线城市的零售店铺占总数的90%左右，并在湖南和山东等省建立了一定的市场领导地位。另外，公司在今年6月份在台北开设了第一间的品牌零售店，成功进入台湾运动服饰市场，并逐步迈向东南亚市场。目前海外销售占比低，对公司业绩影响不大。
2011年第一季度订货会订单额同比约增长22% 公司在8月13日刚刚结束2011年第一季度订货会，公司表示第一季度订货会订单额同比约增长22%，维持了2010年订单额增长的态势。
零售终端销售情况良好 公司上半年的同店销售增长为高单位数字增长。7月份同店销售增长达到10%，终端折扣率约为7.5-8折。库销比保持在4倍的健康水平。公司将足球及跑步两大产品定为公司主要的运动品类，收益与其两大产品品类设计和研发能力的持续提升，配以有效的广告宣传活动，公司足球和跑步系列产品销售情况良好，尤其是足球系列产品在7月份的销售中还有不少的补单现象。
盈利预测与估值 根据公司的盈利指引，预计2010年销售同比增长23.2%至43.1亿元，每股基本盈利为0.38元。基于公司积极的市场营销及发展策略，我们认为公司估值水平应略高于香港品牌上市公司平均水平，给予公司不到10%的估值溢价, 得出合理目标价为7.56港元，相当于2010年14倍的市盈率，给予"买入"的投资评级。
【摘要结束】
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