报告名称：中国利郎(01234.HK)-维持"优于大市"评级
研究员：赵晓
报告类型：港股研究*公司报告
报告日期：20100824
行业/子行业：
公司名称及代码：中国利郎(01234)
投资建议：优于大市
【内容摘要】
中国利郎有限公司("利郎""或"公司")昨日公布其2010年中期业绩。2010年上半年，公司销售保持强劲增长，销售额同比增长31.1%至7.9亿元(人民币，同下)。产品平均价格同比上升15.2%，反映了公司转嫁生产成本的能力和品牌的认可度；销量同比增长了14.1%，则受益于销售网络的快速扩张。 公司透过优化物料供应链和加强与布料供应商合作，有效地控制销售成本的增长，使整体毛利率有所改善。公司上半年毛利率为34.7%，同比增加5.2个百分点。每股基本利润为0.12元，同比增长16.6%。董事会建议年度派发中期股息每股0.05元，相当于45%的股息派发率。
零售终端销售表现不错 公司上半年整改了400家零售网点，标志着公司一千多家店的改造升级计划全部完成。公司表示整改计划完成了全国品牌和终端形象的统一，并大大提升了单店销售的能力。2010年上半年同店销售增长为15%，7-8月份的同店销售增长也维持在15%左右，反映了良好的零售市场情况。
网络铺设计划正有条不紊的进行中 截止2010年6月30日，公司共拥有分销商59家，二级分销商1263家，共经营零售店铺2674间，比09年底增加113间。由于国家西部发展计划的促进，西南部和西北部的开店数量增幅较大，东部地区占公司总店数的30%。2674间店铺总面积约为289,000平方米，每店平均批发销售额为3.1万元，同比大幅增长21.5%。至于公司第二个品牌"L2"的第一批产品已经在市场上有销售，第一间铺第一天的销售30多款产品，虽然产品的款式不多，但是从店铺的客流量和消费者对于产品的初步评价都是相当正面。公司计划今年年底开设100间店铺，现已有54间店铺开始设计图纸阶段。预计"L2"品牌2010年亏损2000万左右，2011年业绩持平，2012年开始盈利。
维持 "优于大市"评级 综合主要男装上市公司的平均估值水平和香港服装上市公司的平均估值水平，根据公司已知的销售订单增长幅度和2010-2012年预计32.8% 的销售复合增长率，我们给予2010年PEG0.50倍，相当于2011年20倍PE，得出一年目标价10.73港元，给予"优于大市"评级。
【摘要结束】
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